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三年亏损172亿 蔚来有没有未来
2019-03-07 11:32:47 来源：大摩财经
上市仅半年的蔚来汽车公布了惨淡的年报，3月6日晚开盘一度跌逾20%。
财报显示，蔚来汽车2018年营收49.51亿元，净亏损却达到96.39亿元，可谓“烧钱机器”。其中，去年第四季度营收为34.36亿元，占去年总营收的七成。此外，蔚来还宣布终止了上海建厂的计划。
李斌创办的蔚来汽车去年9月在纽交所挂牌上市，被比作中国的“特斯拉”。蔚来汽车发行价6.26美元，至年报前涨幅超过60%。
然而，蔚来上市后公布的首份年报让人大跌眼镜。
首先，蔚来的烧钱速度有增无减。2018年全年净亏损96.39亿，同比扩大了92%。
2018年四季度，蔚来终于实现了正毛利：0.4%。然而，当季蔚来亏损达到35亿，环比增加了25%。下半年累计亏损63亿，较上半年亏幅增加了90%。
财报显示，蔚来2018年度总研发费用40亿，同比增长53.6%；销售及管理费用等（SG&A）达到53.4亿，同比增长127.2%，远远超过蔚来的营收水平。
蔚来最近三年总共烧了多少钱呢？2016年为25.73亿元，2017年为50.21亿元，加上2018年的96.39亿，三年累计烧掉172.33亿元（约26亿美元），平均每天烧掉1570多万。
蔚来IPO融资10亿美元，到2018年底手头现金为83亿元（12.1亿美元）。上市之后仅四个月，又在今年1月31日完成可转换债券融资7.5亿美元，即手持现金约120亿元，勉强够再烧一年的。
其次，蔚来的电动车销量前景低于预期。
过去的2018年，蔚来汽车只销售了一款产品即“蔚来ES8”，这款电动车去年6月开始交付，全年共交付了11348辆，其中主要集中在四季度：当季销量达到7980辆。
然而，蔚来汽车四季度销量猛增有一个特殊原因：市场预期电动汽车补贴在2019年将减少，因此导致去年底交付提速。依照政府部门的原计划，新能源汽车补贴将会在2020年结束，2019年将是最后一个补贴年。但有传言称2019年新能源汽车补贴将会大幅降低。
进入2019年之后，蔚来汽车的销量就立马表现糟糕。头两个月，ES8的交付量分别为1805辆和811辆，蔚来CFO谢东萤明确表示：预计第一季度的交付量会有“高于预期的环比下降”。
财报显示，蔚来预计2019年第一季度ES8交付3500到3800辆，同第四季度相比减少约56.1%到52.4%。此外，由于对2019年电动汽车补贴政策和宏观经济走势的观望，谢东萤预计蔚来汽车2019年第二季度的交付量仍会较低。
事实上，在系统死机、续航缩水等问题频现之后，蔚来交付半年来口碑几乎“雪崩”，ES8一度被网友称为“半成品”。这种情况下，蔚来去年底发布了完成度更高的第二款车型ES6，预计2019年6月交付。
然而，ES6交付之前，主力车型ES8已出现销售乏力，再加上竞争对手特斯拉在3月1日起全线降价，这会对蔚来产生足够巨大的影响。
3月1日，特斯拉全系车型在华出现大幅调价，其中Model 3降价2.6 -4.4万元，Model S降价1.13 -27.75万元，Model X降价17.45 -34.11万元。这对四、五十万价格的蔚来ES8来说将是一个巨大的威胁。
值得注意的是，蔚来在去年四季度ES8销量猛增、每月销量超过2500辆的前提下，实现了仅0.4%的正毛利。但随着2019年销量下滑、一季度已下降到每月仅1200辆左右，可能再度毛利转负扩大亏损。
在此背景下盲目扩大产能已不是必需，蔚来宣布放弃去年10月拿下的上海自建工厂，被视为降低成本“回血”之举。
此外，蔚来过于分散的股权结构一直是个隐患。豪华的股东阵容在顺境时被解读为优势所在，但在逆境时反倒是利空：投资者最大的担忧是，一旦蔚来走下坡路，中小股东会不会一哄而散大举抛售？
这个担忧某种程度上在今天也被印证：小股东国开国际投资公司在蔚来发布糟糕年报后，3月6日宣布将清空全部持股，即约占蔚来0.44%股权的476万股。
蔚来截至2018年12月31日的股权结构显示，创始人李斌持股14.45%，腾讯持股13.37%，Baillie Gifford公司持股8.09%，高瓴资本持股6.23%。
虽然李斌拥有蔚来近半投票权，控制着这家电动车企业。但仅从股权利益来看，腾讯和与腾讯关系密切的高瓴资本合计持有19.6%，大于创始人李斌。今年初，腾讯和高瓴资本再度分别购买了3000万美元、1000万美元的蔚来可转换债券。
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