过度依赖海外市场 中源家居贴牌生产模式或难持久

如果不是购买理财产品，中源家居股份有限公司（中源家居 603709.SH）上市第一年的净利润将同比下降。

根据中源家居2018年年报，其实现营业收入约8.88亿元，同比增长13.2%，归属于上市公司股东的净利润约8377.4万元，同比增长1.32%。扣除非经常性损益后的净利润约6534.12万元，同比下滑5.05%。

《华夏时报》记者了解到，中源家居2018年非经常性损益共约1559.42万元，其中理财收益就有约1000万元，还有政府补助、税费返还等收入。2018年2月中源家居首发上市时募集资金39720.00 万元，2018年度实际使用募集资金却只有7974.37万元，剩余大部分都用来购买了理财产品，截至2018年底，中源家居使用暂时闲置募集资金投资保本型理财产品 尚未到期的本金为24900.00万元。

大部分募集资金用于理财

根据中源家居官网显示，其成立于2001年，公司主要从事沙发的研发、设计、生产和销售，产品主要包括手动功能沙发、 电动功能沙发、扶手推背沙发、老人椅等功能沙发和部分普通沙发，并主要销往国外。

中源家居总部位于中国“椅业之乡”的浙江省安吉县经济开发区塘浦工业园区。由于该区域有丰富的竹木资源，中源家居在设立之初，主要生产竹尺等竹制品，产品大部分销往日本。

2008 年开始，因中源家居生产的竹尺等竹制品毛利率持续下降，较难维持日常的生产经营，因此公司借助于前期积累的生产管理经验以及相关技术工艺，开始谋求新的盈利增长点，逐步转型为生产转椅等产品以及部分的沙发产品。

2012 年，中源家居看中沙发产品盈利水平较高、市场前景较好的优点，开始集中精力研发、设计和生产功能沙发为主的沙发产品，并逐步扩大生产和销售规模。

2018年年初，中源家居首次公开发行股票上市，共计募集资金 39720.00 万元，扣除承销和保荐费用后的募集资金为 36930.00万元。根据承诺，中源家居将用这笔资金投入4个项目：年产53 万件沙发扩建项目、年产 86 万件家具及配套五金件扩建项目、中源家居研发设计培训中心建设项目、新增年产 9.76万件沙发技改项目。

不过，截至2018年12月31日，中源家居实际使用募集资金却只有7974.37万元。

根据中源家居招股书显示，2014-2016年，其净利润分别为2526.78 万元、5911.77 万元、7322.09 万元，总体上处于快步增长的状态，2017年中源家居营业收入和净利润也都呈增长态势。不过首发上市后第一年，其盈利水平却出现了下降，反而需要依靠首发上市募集资金购买理财产品来增厚利润。

记者梳理发现，2018年底，中源家居从募集资金中拿出1亿元购买了广发证券收益凭证“收益宝”1号产品，预期年化收益率为3.75%；2019年4月，中源家居又分两次购买了广发证券的理财产品，总金额7200万元。截至2019年4月30日，中源家居累计使用闲置募集资金进行现金管理的金额合计 17200 万元。

中源家居称，使用募集资金进行现金管理是在确保公司日常经营所需资金正常运转的前提下进行的，通过对募集资金进行管理，能获得一定的投资收益，进一步提升公司整体业绩水平，为公司和股东获取较好的投资回报。

外销营业收入占比99%

中源家居扣非后净利润之所以减少，是因为其营业成本的增速高于营业收入，主要是销售费用增加较多。2018年中源家居销售费用约1.12亿元，相比2017年的7518.18万元增加了49.6%。中源家居解释称，销售费用的增长主要因为公司为打开海外电商市场增加运营费用所致。

中源家居的两类主要产品功能沙发和固定沙发毛利率在2018年均出现了下滑，其中功能沙发毛利率为28.30%，同比减少0.61个百分点，固定沙发毛利率24.18%，同比减少了3.05个百分点。

据了解，中源家居的销售方式以外销为主，内销为辅，2018年其外销营业收入约8.82亿元，约占其总体收入的99.32%，足见外销市场对于中源家居的重要性。在销售渠道方面，中源家居主要通过博览会、展会活动和跨境电子商务等渠道建立客户关系。通过参加德国科隆国际家具展、美国高点展、土耳其国际家具展、新加坡国际家具展、广州中国国际博览会、澳大利亚墨尔本国际家具展、上海中国国际家具展等展会来获得客户资源。

不过，过于依赖外销市场也对中源家居带来一定的风险。中源家居在2018年年报中指出，随着国际市场竞争日趋激烈，发达国家可能利用安全标准、质量标准、环境标准等关税壁垒，打压包括中国在内的发展中国家的相关产业，并导致贸易摩擦日益增多。此外，如果这些国家和地区的贸易政策发生重大变化或经济形势恶化，我国出口政策产生重大变化，或者我国与这些国家或地区之间发生重大贸易争端等情况，都将会影响这些国家和地区的产品需求，进而影响到公司的产品出口。

此外，中源家居的主要销售模式为贴牌生产，即OEM和ODM模式，相当于代工厂，沙发制造行业内采用 OEM 生产模式的中小企业众多，技术含量较低，再加之自身的品牌影响力不大，导致市场集中度较低，竞争异常激烈。

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