尴尬了！主动型基金跑输大盘 指数增强型基金业绩不敌指数

在指数增强基金、主动偏股基金纷纷跑输大盘之际，A股被动化投资进程或将因此再度加速。

沪指强势反弹近24%的行情下，号称跑赢标的指数并最大化追求超额收益的指数增强型基金，最终还是败下阵来。2019年至今，超8成指数增强基金的收益跑输业绩比较基准。

跑输指数的不仅是指数增强基金，实际上，超六成的主动偏股基金没有跑赢上证指数的涨幅。究其原因，“择时不当”、“选股不善”的问题再次冒了出来。

相比之下，指数型基金天然规避了上述缺陷。未来伴随着A股的成熟，在收益端，主动型基金战胜被动型基金将会越来越难。市场反反复复的经验教训，将会加速投资者投向被动型基金的怀抱。

指数增强基金“不增强”

因兼具主动投资与被动投资的特点，指数增强型基金的投资热度不断攀升。2019年股市好转之际，他们真实的赚钱能力又是怎么样的呢？

2019年至今，A股触底反弹，三大股指年内涨幅（截至3月20日）已分别高达23.93%、35.37%、34.97%，其它各类指数也有高低不等的反弹。不过反观指数增强型基金，并未呈现出“指数增强效果”，反而出现大量跑输业绩基准的情况。

券商中国记者据同花顺iFinD数据统计，2019年之前成立的指数增强基金共计108只，88只年内收益跑输业绩比较基准，占比81.48%。所幸之处在于，火热行情助推下，108只基金年内全部拿下正收益。

除中证财通中国可持续发展100C因“无子弹可打”（该基金的规模为零），大幅跑输业绩基准外，另有10只指数增强基金（份额分开计算，下同）出现跑输基准6%以上的情况。不过，也有20只基金跑赢了业绩比较基准。

选股因子偏离二月行情

指数增强基金运作中，其收益可分拆为两部分：一是被动复制指数部分的收益，即承担了指数β风险的收益；二是在所选取的成分股上获得的超额收益，即α收益。

而α收益则主要来自于择时（根据指数涨跌情况调整股票仓位）、择股（从指数成分股中选出具有α收益的个股）以及其他方法（如打新、现金管理等）三大方面。其中，择股是α收益的最大贡献者。

一家大型公募的ETF投资总监向券商中国记者表示：“今年一月份，指数增强基金普遍能够跑赢基准。2月份以来，涨幅最快的多是垃圾股，业绩暴雷指数反而成为涨得最好的指数。而指数增强基金的量化选股模型，大多选的是基本面好的股票。”

一边是市场炒作垃圾股，一边又是指数增强基金坚守基本面选股，一正一反的背后，指数增强基金的收益自然不及基准。

上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千则给出了另外一个解释。“2019年很难做的。在投资中，增强指数会对指数标的进行一定程度地偏离，逻辑是借用主动选股能力或者量化选股技巧，通过偏差性风险暴露获得超额收益，不过通过历史经验选出来的个股通常在反弹行情中缺乏足够β而落后于市场。”

即便短期内集体跑输基准，不过业内专业人士分析，评判一只指数增强型基金的好坏，最好也用3至5年的长周期，几个月时间很难真正说明问题。

超6成主动偏股基金跑输大盘

跑不赢指数的不仅仅只有指数增强基金，2019年至今，主动偏股基金的“跑输现象”也广泛存在。

同花顺数据显示，截至3月19日，2892只主动偏股型基金（包括主动股票型基金、偏股混合型基金，基金份额分开计算）年内的平均收益为19.27%。相较于2018年，总算苦尽甘来。不过仍有1772只基金的年内收益不足23.93%，也就是说，超60%的主动偏股基金没有跑赢上证指数。

值得注意的是，还有43只基金出现亏损。其中，九泰天宝混合A今年以来亏损3.85%，居于亏损榜首位。

这些基金踏空本轮行情，与基金经理“择时”不无关系。九泰天宝混合、中邮景泰混合、华泰柏瑞睿利等基金的四季度报告显示，这些基金均选择空仓。

被动投资进程或加速

指数增强基金跑输业绩基准也好，偏股基金踏空也罢，或多或少折射出“择时不当”或“选股不善”的悲凉结果。

在二级市场，择时的风险极大，投资者因频繁择时而踏空或亏损的案例不胜枚举。实际上，择时的有效性也一直广受争议。券商中国记者了解到，业内诸多知名基金经理，在经历过多轮牛熊转换后，深刻意识到择时难度之大，且对收益贡献很不稳定，因此开始弱化择时，而将更多的精力放在精选个股上。

相比之下，被动投资的指数型基金，天然地规避了“择时不当”、“不善择股”的弱点。近些年来，指数基金因其费率低、透明度高、操作便捷等优势，逐渐流行开来。尤其是2018年，伴随着A股的急转直下，巨量资金持续涌入ETF抄底A股，指数化投资成为行业热点持续至今。

银河证券研究发现，被动指数基金一般仓位都在95%左右，并且比较稳定。而主动股票基金的仓位历史平均最高在85%，普遍处于79%~85%的区域。其中，不乏一些混合型基金不合时宜地大幅降低或提升股票仓位，进而造成悲剧。

从美国等成熟市场的发展经验看，未来伴随着A股的成熟，主动型基金在收益上战胜被动型基金会越来越难。换个角度讲，被动指数化投资将有更大的发展空间，这也是当下各大基金公司大力布局指数基金的原因所在。

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