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上投摩根(香港)：预计下半年需观察逆周期政策效果 市场存在调整压力
2019-05-09 16:21:53 来源：证券时报
证券时报记者 张国锋
上投摩根（香港）昨日发布最新一期市场国内投资策略报告，报告指出2019上半年经济增长仍有较大下行压力，基建工业企业仍处在主动降产去库存阶段，且从以往主动去库存运行周期的持续时间来看，自去年第四季度开启的主动去库存大概率将延续至2019年年中。上投摩根认为2019年下半年需要观察逆周期政策（减税、降准、疏通货币政策传导机制等）效果；而通胀方面，年内存在猪价推升CPI同比或会破3%的风险。
上投摩根（香港）投资总监张淑婉认为，货币政策稳健基调将延续，随外围压力下降，央行存在下调政策利率的空间。今年政府推行较去年更大规模的减税计划；同时，通过扩量专项债发行，稳定基建投资。“政策面方面,我们预期经济数据偏弱，货币财政都有加码空间。未来风险点在于美联储是否会在6月重提加息，对国内政策取向会产生重要影响。”
至于海外市场, 张淑婉表示，美国经济增长逐步减速，去年第4季度以来，制造业PMI高位回落；失业率低位震荡上行。欧日经济处在2016年以来偏弱状态。美联储货币政策全面转鸽，2019年暂停加息，后续美元指数走弱概率上升。中美贸易保持高层互访，人民币维持稳定偏强。”
债券市场方面, 上投摩根（香港）投资经理邓榆霖认为，利率债上半年增长仍有下行压力，经济与金融基本面支持利率曲线低位运行。从估值角度来看，主要利率处于历史25%分位左右，仍有下行空间。至于利率债策略方面，多空因素交织，久期上不宜太积极，应以波段操作为主。而信用债在经济金融周期状态可能发生变化的阶段，由衰退后期逐步走向复苏的可能性在上升，高等级信用债可攻亦可守。
对于A股市场, 上投摩根（香港）资深基金经理司徒芳华表示，市场经过第一季大幅上涨，第二季可能会有宽幅震荡。整体估值已经修复至合理水平，未来关注重点重回盈利，她预计第二至第三季盈利增速整体偏弱，要积极寻找政策和景气存在预期差的行业。第二季进入政策观察期，随着流动性最宽松时点过去，市场存在调整压力。按照以往经验，政策传导到基本面大概有两个季度的滞后，盈利的修复最快将发生在2019年下半年。自下而上看，目前股息率4%+的公司从18年底的140家下降至当前的66家，外资和险资仍是未来高股息标的配置的主力。
司徒芳华补充说，货币财政政策预期的变化对下半年的经济需求至关重要。1-2月加总的社融和信贷数据保持一定增速，流动性环境依然宽松，第二季度流动性环境可能出现边际变化，流动性最宽松的时点可能已经过去。行业配置上，看好盈利稳定，相对估值较低的行业包括银行、非银、医药、电子和公用事业等，从中长期角度，看好新能源车、游戏、光伏、农业等。”
至于香港市场方面, 上投摩根(香港)资深投资经理兼港股研究总监张启廉表示，基本上2019年港股市场升幅已收复2018年的跌幅，目前恒指预测市盈率为11.5x，回到了历史平均水平，亦已达到他们年初时的目标。
张启廉认为，后续仍需密切关注内部刺激经济政策成效及外部宏观因素。从基本面看，年初至今，美联储暂缓加息，令人民币汇率阶段性企稳；较宽松的货币政策，包括降准、融资便利等，效果在2019年第一季都已开始显现；各方面经济数据得到环比改善。
他认为，今年年初中央政府进一步的减税降费措施，作用将在下半年凸显,企业盈利有机会好于预期。若中美贸易磨擦若得到解决, 港股估值再有机会进一步提升, 令恒指创出今年新高。
至于投资策略方面, 考虑到目前机会及风险均较平衡的情况下，张启廉认为投资者可关注两类股票策略，包括已合理价值吸纳一些受惠中国中长期增长的优质成长板块及企业 (如消费及保险), 亦可关注一些受惠于低息环境的板块 (如本地地产及内房股)以及较高息的个股。
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