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固定收益研究: 制造业投资解码与展望
2019-07-03 07:48:08 来源：和讯网 阅读量：4776
发布时间：2019年7月2日
研究员：张继强 S0570518110002/芦哲 S0570518120004
核心观点
制造业投资展望：下半年尚缺乏回暖逻辑
投资能力方面，年初以来制造业利润在负增长区间探底，受包商事件影响，中小企业融资可得性短期也或受抑。投资意愿方面，内外需疲态尚未好转，全球疲软等抑制出口，房地产投资受地产融资政策收紧与棚改减半存在回落压力。技改需求也已从18年的高位退潮。虽然G20中美首脑会晤释放降温信号，但贸易谈判仍或曲折反复，不确定性可能抑制资本开支意愿。周期方面，制造业尚处在主动去库存阶段。综合看，虽然减税减费等具有积极意义，但我们认为下半年制造业投资难言乐观，尚难以看到回暖逻辑。
制造业投资分析应从微观主体能力与意愿出发
固定资产投资往往按行业划分制造业、房地产开发、基础设施建设与其他投资。从占比看，制造业稳居三大投资之首；从走势看，制造业与整体固定资产投资增速相关度高；房地产投资因其对地产产业链的需求带动作用，对制造业投资存在一定领先性；基建投资往往承担逆周期托底经济的任务，与反映经济内生动力的制造业投资增速通常反向。从分析逻辑看，制造业由于主体广泛、受政策直接干预少、市场化决策程度高，对制造业投资的分析应从微观主体的投资能力与意愿出发。
盈利是预判制造业投资走势的常用指标
基于盈利预判投资走势的合理性在于：盈利是价格、需求以及政策作用的综合反映；内源融资是制造业投资的主要资金来源；盈利反映企业投资回报率；滞后多期的工业企业利润增速与制造业投资增速具有较高相关性。但拇指法则容易导致逻辑误判，局限性在于：盈利回升的原因不同，对投资的启示意义不同；难以解释盈利下滑与投资回升的背离现象；利润增速对投资增速的领先关系并不稳定；工业企业资产负债率与制造业投资相关性更高，说明企业资本开支通常同步伴随债务融资，而盈利并非必要条件。
需求往往是决定制造业投资走势的根本
需求在影响价格进而决定企业收入与利润的同时，也影响企业生产与库存周期。终端需求改善预期会引发企业主动投资扩产意愿。消费、房地产投资、出口均领先制造业投资3个季度左右，且存在清晰的行业逻辑。设备更新则构成被动投资需求，我国的制造业大致呈3-4年的改建投资周期。
宏观条件变化到企业投资的时滞为预判提供切入点
需求走势对制造业投资增速存在3个季度左右领先。制造业投资往往在“被动去库存”周期末端启动，企业同步进入“主动补库存”阶段。制造业企业的新建、扩建投资需要经历“购地建厂”到“设备购置”，厂房竣工对制造业投资增速存在1个季度左右领先。
风险提示：信用收缩超预期、逆周期政策超预期。
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11:17【郑州银行2018年净利润下降29.10%股价早盘跌至4.92元\/股创历史新低】昨日郑州银行发布2018年度业绩预告修正公告将其2018年年度净利润预测数据由增长0%至10%调整至下降-32%至-27%，业绩快报中披露的净利润下降29.10%。今日该行股价一度下跌超4%，至上市以来最低值，仅4.92
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