应加快证券市场供给侧结构性改革

【潜河流韵】

在努力扩大机构投资者队伍的同时，尽量缩减个人投资者的规模，使投资者内部结构出现实质性变化。

供给侧结构性改革作为一项重要的改革举错，不仅适用于实体经济领城，也同样适用于虚拟经济领域，如证券市场。证券市场供给侧结构性改革，应从政策法规、新股、资金和投资者等几个方面共同着力。

从政策法规来看，现存的主要问题有：一、有些已不适应证券市场快速发展的实际需要，亟待修改与完善，其中包括《证券法》；二、存在一些缺乏规则的“法外之地”；三、相互之间不协调甚至有矛盾；四、变化频繁，稳定性差，损害了自身的严肃性。

针对这些问题，有关部门一方面需要全面梳理现存的各项政策法规，该废止的立即废止，该修改的尽快修改，该协调重整的尽力协调重整；另一方面根据我国证券市场的发展趋势，并结合国际先进经验，前瞻性地构建我国证券市场的政策法规。

从新股来看，我国证券市场以前实行的是审核制，这是一种严格的行政管制手段；然后改为核准制，这种制度虽然管制有所放松，但仍然是一种行政手段。这两种方式实施后都导致新股供应严重不足。新股供不应求引发的一大社会现象就是全民打新，打新成了一门包赚不赔的生意。

这种畸形的新股供给方式已经受到很多人的批评，改变是必然的，根本途径是实施注册制。即将推出的科创板准备采取的就是这一市场化的发行方式。虽然其实际效果如何还需观察，但这毕竟是一个好的开始。注册制会诱发更多的企业谋求上市，从而彻底改变新股的供求格局，新股将不再是稀缺品。一旦新股供过于求，发行失败就成为可能。应该说，这才是正常的新股市场生态。

从资金来看，我国证券市场现存的最大问题是，市场资金稳定性差，内部结构严重不合理。具体地说，就是短期的、个人的、投机性的资金占比过高；而长期的、机构的、投资性的资金远远没有达到应有的水平。再从国际化角度来看，我国证券市场对外开放的程度也还很不够，境外资金流入A股市场的规模仍然有限。

针对这些问题，有关部门近年来一直在积极采取各种措施。如鼓励和引导养老金、职业年金等长线资金积极入市；先后开通沪港通和深港通，为境外资金进入A股市场拓展新的渠道，沪伦通也即将开通；进一步提高QFII和RQFII投资额度，让更多的境外资金有投资我国证券市场的机会；等等。这些措施引入的都是长期的、投资性资金，一旦其数额达到一定的规模，必将会改变我国证券市场的资金结构，进而使市场有希望由投机市变成投资市。

从投资者来看，我国证券市场是一个以个人投资者为主流的市场，他们不仅存量极为可观，而且每一轮牛市都会带来一批新增量；相比之下，机构投资者虽然一段时期以来也得到了较快的发展，这从基金业的历史演变就可以看得出来，但从整个市场的占比来看，我国与发达国家证券市场相比，差距仍然巨大。

投资者内部结构失衡，很容易导致的两个问题是，投机性强和影响社会稳定。因为个人投资者太多，所以市场在群体情绪化的驱动下，容易表现出较强的投机性；而每个个人投资者都不是孤立存在的，其投资行为的成败往往会影响到一个家庭甚至更多的人，因此，市场走势往往会由于这个原因而成为一个社会问题。为了有效避免这两个方面的问题，在努力扩大机构投资者队伍的同时，尽量缩减个人投资者的规模，使投资者内部结构出现实质性的变化，就成了一个必须长期坚持的方向。

供给侧结构性改革不会一蹴而就，其间会有很多阻力，同时也需要相当长的时间。有道是：“船到中流浪更急，人到半山路更陡。”不过，越是这样，我们越是需要坚定信心、迎难而上。只有完成好这几个方面的改革，我国证券市场才有可能成为真正市场化、国际化的世界一流市场。

（作者系证券时报记者）

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