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富途证券：Q3业绩达预期，跌了半年的中国铁塔这次稳住了？
2019-10-21 18:10:03 来源：网络 阅读量：2.58万
一、业绩符合预期，站址共享率继续提升
10月18日，中国铁塔(00788.HK)披露了2019年前三季度主要运营数据。数据显示，今年前三季度该公司实现营收为570.41亿元，同比增长6.3%，实现归属于本公司所有者利润为38.73亿元，同比增长97.5%，整体而言经营业绩符合预期——例如，摩根士丹利指出，中国铁塔第三季纯利13.25亿元，低于该行原预期1.9%，期内可比较EBITDA为111亿元(按升2.8%)，此符合该行预期，而EBITDA毛利率58.3%亦符合预期。
综合来看，中国铁塔的运营数据也是可圈可点：
2019年前三季度，该集团实现营业收入为570.41亿元，同比增加6.3%;EBITDA为417.74亿元，同比增加31.69%;归属于公司所有者利润为38.73亿元，同比增加97.5%。
截至2019年9月30日，该集团管理的塔类站址达到197.4 万个，塔类租户达到316.5万户，较上年末净增18.7万户。塔类站均租户为1.60 户，站址共享水平持续提升。
最后，中国铁塔在财报中表示，「面对4G网络深度覆盖、5G建设进一步展开及万物互联所带来的市场机遇，本集团将继续坚持共享发展理念，深化实施‘一体两翼’战略，稳固运营商业务， 规模发展两翼业务，驱动整体业务保持稳健增长。」
二、为何作为5G龙头，中国铁塔近半年股价下跌16%?
5G建设如火如荼，其中最受益的是基站的投资，基站投资大概占网络总投资约60%，那么，中国铁塔在其中扮演什么样的角色呢?
简单来说，就是建设基站，然后依靠基站「收租」，其特点是市场垄断，向三大运营商收钱，刚好碰到5G建设潮，5G宏基站数目将达4G基站数约1.5倍，同时配备约为 900 万台的微基站，建设总量远超过 4G 时代的基站建设力度，所以大家都看到这个趋势，中国铁塔作为5G龙头，股价最高涨了1倍有多，但是在今年下半年股价从2.2跌到1.66(如下图所示)，这又是为何?
1、5G建设虽然是确定性趋势，但并不能一蹴而就
未来几年5G基站建设力度会越来越大，不过，资本市场总是提前反映了这个预期，股价提前兑现，那么，往后需要持续关注每年基站建设数量，这并不是一朝一夕的事情。
2、事件性影响
9月9日晚，中国联通与中国电信共同签署《5G网络共建共享框架合作协议书》，二者将在全国范围内合作共建一张5G接入网络，核心网各自建设，5G频率资源双方共享。此次，两家巨头的共享合作，直接关系到未来5G资源的投入。
有机构推测这将使5G基站建设规模减少20%-30%，因此相关设备商及铁塔公司股价直接受到影响。自9月9日达到近期高点之后，中国铁塔股价一路下滑，10月16日股价收盘至1.71港元。
资料来源：富途牛牛
三、如何看中国铁塔的未来?
虽然经历短期波动，但长期来看，中国铁塔仍然值得配置。
中国铁塔的商业模式其实非常简单，就是上游采购设备材料，下游向运营商收租。
对于每个站址用户收取10%的成本加成作为租金，单站址每增加一个用户中国铁塔收入上升约30%。
所以，公司的盈利空间主要影响因素是：成本加成率; 租户数;折旧期限(折旧摊销费占营收近50%)。
成本加成率是预先协定的， 在标准建设成本不变的情况下，单租户的产品价格正常变动不大。 因此，中国铁塔改善盈利水平主要通过扩大站址规模和提高站址共享率。
关于站址规模的扩大，前面说过，5G宏基站数目将达4G基站数约1.5倍，建设高峰期在2022-2023年。基站数的增长是未来5年，中国铁塔最坚实的基本面。
此外，国内铁塔共享制度刚践行不久，存量铁塔的共享率仍有较大提升空间。中国铁塔目前站址共享率1.6，随着下半年，广电、电信、联通都将加快5G网络覆盖，运营商对5G建设要求更高的共享共建率，预期共享率将会达到2左右。
在折旧这块，不可否认的是，建设初期资本开支端新建铁塔带来折旧压力较大，盈利能力较弱，但随着站址覆盖达到一定水平后，新建站址需求减少，折旧压力减轻，加上公司有着良好的现金流，盈利能力将持续提升。
所以，对于中国铁塔来说，道路是曲折的，但前途是光明的。
小结
中国的铁塔行业是垄断经营的行业，因此公司的安全边际很高。
未来5G基站叠加共享率提升，中国铁塔单塔租用率的提高和规模扩张是公司发展主要逻辑，此外公司的利润率仍有较大提升空间。
富途证券指出，从估值上看，运营商主导的铁塔公司，EV/EBITDA 一般在10倍左右，目前中国铁塔估值合理。从三季度业绩看，公司全年的业绩基本符合预期了，下半年股价下跌，估值上面杀了不少，价值也会慢慢显现。
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