一位普通投资者对药明康德解禁的思考

注：本文中对股票的分析仅代表个人观点，不对任何人形成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

先谈利益相关，本人当前持有药明康德及药明生物，且不排除进一步增持之可能性，因此所得出的结论很有可能是基于本人立场而充满了主观与偏见的。

药明康德又在减持了。

而且是在：1）一波30%的涨幅之后；2）第一波减持刚刚于8月10日结束，计划减持总股本10.01%，实际减持5.48%，公司刚于8月13日发了减持结果公告；3）8月14日，公司便发了新一轮减持计划，还是那些人，从8月19日开始再减10.74%，随着近期股价的上涨，已经超过130亿人民币。

于是就看到了大批关于“收割”的言论，其中最典型的一种是当时在美国退市市值如何，而今拆成2个之后市值多少多少，当前减持股东白白套利几倍等等；还有怀疑最近一波股价上行的动机，更有人也从财务的角度出发，质疑药明康德的商誉与长期待摊费用的，还将药明康德的长期待摊费用的数值与泰格医药进行对比，读者读起来自然是非常触目惊心的。

这种言论是基于事实和数字的，而且由于其站在散户的立场，非常的“政治正确”，所以往往很有市场，能够赢得各种读者的共鸣。但是这其实是典型的媒体套路，而非全面的投资分析。这种套路，我把它称之为媒体的“房奴”套路。

“房奴”这个词，最早兴起的时间大约是2005-2006年左右，那时国内房地产市场刚刚兴起，也迎来了第一波的房价上涨，大多数国人第一次喜提房贷，也还有不少人敢于不断唱空楼市，认为房子太贵。

基于当时无房者是绝大多数这一事实，需要吸引眼球的媒体自然站在大多数人的立场上，于是“房奴”这个词被媒体创造出来。

房贷负担是否沉重？是的。背负这样的负担，是否小心翼翼不敢消费，类似“奴”？是的。无法统计多少人受到“房奴”这个词的影响而不买房，反正我身边当时就有好几个。而且当时作为还没完全进入社会的小年轻，我第一次听到这个词，就觉得非常排斥，不想成为房奴。

据说发明这个词的媒体、还有随后那部家喻户晓的电视剧都大获成功，而且这个词也非常形象地描述了当时背负房贷的人的生存现状。但是想问一下，请问当年由于不想成为“房奴”而没有买房的人，现在是什么心情？

由此得出的结论有两个：一是看待问题要全面、抓住主要矛盾、用发展的眼光来看；二是立场很重要，媒体的立场是吸引眼球，制造话题，因此媒体只会大炒特炒当下最新的事件，不需要对未来负责，而作为个人，是否买房这一重大决定和由此带来的记过，则是需要你用个人的一生来承担的。

药明康德的“收割”言论，真是与当时的“房奴”太像了。

让我们以投资者的身份，说回到药明康德这家公司上。 没错，药明康德从美股退市的时候，市值仅仅人民币200多亿。现在呢？药明生物约为千亿港币，药明康德超过1300亿人民币，加起来已经超过2000亿人民币。如果光盯着美股退市的市值，且不说这几年业绩增加了多少，难道以前在北上广5000块/平米时代没有买房的人，现在五万十万一平，是不是就永远不要买房了？

作为投资者，最理想的是找到历史性的大潮流、大趋势，顺应潮流并且参与其中，普通人能抓住的历史潮流，中国过去20年城市化进程带来的房地产可谓是最显而易见的了。这个道理并不难，难的是把这一点作为主要矛盾并一直坚持下来，而不是今天介意“房奴”这个难听的称号，明天觉得美国经济危机，后天觉得政府在调控。。。在最大最主流的趋势面前，这些都是小的事件性冲击。

在药明康德身上也是如此。如果你看到了中国入世后2000年前后第一波承接了纺织服装产业全球供应链的转移，看懂了2010年前后第二波消费电子产业全球供应链的转移，那么你更应该把主要精力放在思考：1）医药行业是否也会发生同样的产业链转移，2）医药行业全球外包趋势是否能延续，3）这波工程师红利中国到底能吃多久，药明康德能吃到多少，而不是在意财务投资者的减持。

事实上，把长期逻辑和短期事件冲击搞混，是半吊子投资者最容易犯的错误之一。

难就难在，那些短期事件是真的吗？是真的。对股价形成事实性冲击了吗？是的。所以你在正确的事件基础上，把一时当成了一世。

所以一堆人看见就喊叫着“收割”，连财务投资者和大股东都分不清楚。。。。。。事实上，你应该感谢这些财务投资者的目的就是赚这一波“过桥”的红利，而把后面大把长长的中国医药外包产业成长的机会让给了你。

最后，顺便以药明康德的公开资料回应下关于商誉和长期待摊费用这两点。在这两点上，某些文章同样是典型的抓眼球态度。

首先是关于长期待摊费用的披露——投资者读财报要连续地读，光是为了蹭减持“收割”的热点，只读2019年中报，就会发生找不到资料这种问题。

长期待摊费用往往是大规模装修、检修等形成，也可来自于股票发行，前者会现在资产负债表的在建工程科目，后者则直接可以看当年是否有新发股份事项。

药明康德长期待摊费用主要是从2016年开始增加，2016年末为2.68亿，2017年末5.79亿，2018年末10.40亿。2017-2018年增加金额最高，为4.61亿，我们就以2018年这4.61亿为例来分析。

2018年年报当中的在建工程披露，当年三项在建工程转入长期待摊费用，分别是：上海药明康德综合办公大楼转入7800万，上海药明康德分析诊断服务研发中心转入7887.6万，以及待安装设备及工程材料转入2.32亿，合计3.89亿。

4.61亿扣除3.89亿，还有0.72亿，药明康德A股与H股都是于2018年上市，形成一定的上市费用需要摊销，如果能向公司进一步验证最好，如果不能，那么这是我们依据常识所得出的合理推断。

此外，关于把药明康德、泰格医药、凯莱英的长期待摊费用放在一起比较数值，这种做法就更需要警惕，因为如果不是“Apple to Apple”的对比，就很容易掉进坑里。首先是需要找到合适的对比对象，看起来都是CRO企业，但是药明康德从事的是临床前CRO，说穿了是做化学和药学的，需要借助大量的仪器设备，固定资产30多亿，是个典型的重资产行业；而泰格医药是做临床研发的，需要的仪器设备很少，固定资产2亿多，是个典型的轻资产行业，这两者能放在一起比吗？这就好比说，你老婆每年花一万块买化妆品，女明星也是女的，却每年花上百万在化妆品上，有问题吗？你非要要求人家也花一万块吗？其次，即使是找到了合适的对比对象，也要考虑规模、发展阶段等因素，进行综合评估，才能得出合理结论。

商誉的问题就更典型地凸显了某些文章的属性——不了解CRO行业特点，机械地盯着数字。药明康德19年中报12.49亿商誉，占总资产244.28亿的比例为5.1%。那么为什么不看看泰格医药商誉10.15亿，占总资产64.2亿的比例为15.8%。看长期待摊费用的时候把泰格医药拉出来当例子，为什么到了商誉这里就不说了呢？财务分析的全面性何在呢？

行文至此，又想起当年语文老师教我的，写分析类报道类文章最重要的，是不能对素材选择性、引导性，不能主题先行。

投资者不需要考虑主题先行，但是需要全面、客观、长期地跟踪财报、具备行业知识与常识、抓住主要矛盾与历史趋势，不要在2006年拒绝当“房奴”。

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