业绩不够给力？格力也被下调评级 5G业务受关注

花旗分析师下调格力电器评级，并将其目标价由58元下调至47元。此外，花旗还将格力电器2019年、2020年的盈利预测分别下调9%和7%。花旗集团分析师Mark Li和Eric Lau指出，格力电器2018年派息比率48%低于2017年的60%是最令人失望的一点。除此之外，花旗将格力电器目标价下调至47元的另一个理由是，格力电器周日发布的财报显示，其2018年全年营收和净利润位于业绩预报区间的低端。

分红业绩不够给力？“格力电器”也被下调评级

4月28日，格力电器发布财报，2018年全年营收和净利润位于此前发布的业绩预报区间低端。财报显示，格力电器2018年全年实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33%；全年归属于上市公司股东净利润为262.03亿元，同比增长16.97%，增速较2017年的44.87%大幅下滑。

同时财报还显示，基本每股收益4.36元，同比增长17.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)，而按最新价格计算，股息率不足3%。从股东名单来看，珠海格力集团、河北京海担保投资有限公司、香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司、前海人寿仍位列前五大股东。其中香港中央结算的持股比例从去年三季度的7.86%上升至8.17%。

不过也有观点认为，在2017年暂停分红之后，格力电器2018年年报重启年度分红方案，合计派发现金红利达90.23亿元。若加上2018年半年报36.1亿元的分红方案，2018年格力累计分红超过126亿元，其实已刷新公司年度最高分红纪录。

5G和芯片业务受关注

从细分业务来看，家用空调仍是绝对的主营业务。2018年其家用空调全年营业收入1556亿元，同比增长26.15%；占营业收入比重为78.58%，较2017年的比重83.22%略有小幅下降。其余的生活电器、智能装备、其他主营、其他业务等并未担起大梁，占营收比重分别为1.91%、1.57%、4.04%、13.9%。

备受关注的芯片业务和5G手机方面，格力指出未来要完成自研芯片的全面替代。公告称，2019年要在5G手机技术研究上实现突破，为格力5G手机推出奠定基础；同时加快推进芯片技术研究和芯片产品研发进度，聚焦芯片可靠性及算法研究，完成自研芯片的全面替代。

手机业务方面，其年报中也阐述了发展方向。年报显示，格力电器将加快手机更新迭代速度，结合格力特有的智能家居生态，打造具有格力特色的物联网手机；同时在5G手机技术研究上实现突破，为格力5G手机推出奠定基础。

此前，4月8日，格力电器曾公告称，格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。此后，格力电器股价一路攀升，最高点达到65元。4月26日，格力电器收报56.18元，市值达到3379亿元。

另外，年报还披露了备受关注的与银隆新能源关联交易金额。年报显示，2018年格力与银隆及其子公司关联交易发生金额共计29.27亿元，其中26.62亿元为执行2017年合同产生，2.65亿元为执行2018年新签订合同产生。

白马股不被看好了吗？

作为一向被外资看好的大蓝筹，格力电器被下调评级目标价被评价为“罕见”。其实除了它之外，还有不少明星股票也被下调评级。

近日，晨星分析师Allen Cheng就给予贵州茅台“卖出”评级。理由是现在的茅台并不是一个好的买点，目前其股价远超过830元/股的目标价，同时该分析师还警告称茅台在2020年底前不会再有更多的利好因素出现了。

另外在上个月出现的几份看空报告更是让整个市场人心惶惶。中信证券和华泰证券分别下调了中国人保和中信建投的评级至“卖出”。中信证券的分析师指出，按合理估值估算，中信证券认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，给予中国人保A 股“卖出”评级。

华泰证券的研报则认为，中信建投A股2019年PB估值4.5倍，显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平，属于估值泡沫。我国证券行业处于资本型业务发展期，ROE有较大提升空间，但需要业务持续积累和深化，非一日之功，公司当前估值过度高估。

四月以来，A股进入调整期，价值风格显著，盈利成长风格未明显修复。尽管明星个股纷纷遭遇不被看好，不过广发证券仍表示，板块估值上看，近期中大盘指数估值继续稳步修复，估值仍具优势。二季度建议把握盈利、质量及价值风格，规模风格方面大优于小。(东方财富证券研究所)

罕见：贵州茅台、格力电器等千亿市值白马股被给予卖出评级

今年又一起卖出评级出现。格力电器财报公布后，花旗集团将格力电器的评级从买入下调至卖出，并将其目标价由58元下调至47元，该目标价较格力电器最新价56.18元，尚有16%多的跌幅。

格力电器去年实现营收2000.24亿元，同比增长33.33%，实现净利262.03亿元，同比增长16.97%，净利增幅落于预告下限附近，拟每股派1.5元股息。由此可见，花旗集团下调评级并非无的放矢。而从历史情况来看，个股被机构给予卖出评级，其短期表现普遍不佳。

有看空的也有看多的研报。安信证券在格力电器发布年报之后表示，投资者在分析地产景气影响的同时，容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献。安信证券看好空调行业的长期增长空间，也看好格力在集团股权转让后可能产生的积极变化，维持买入-A的投资评级，6个月目标价68.8元，相当于2019年15倍动态市盈率。

就目前情况来看，格力电器的表现无疑是打脸了花旗集团。截止上午收盘，格力电器大涨超3%，收报58元。以目前最新价看，花旗集团47元的目标价将有20%左右的下跌空间。

多只白买股被卖出评级

除了格力电器外，另一只被给予卖出评级的超级白马股是贵州茅台。据媒体报道，在市场几乎一致性看多贵州茅台的情况下，晨星分析师郑家伦却给出了卖出评级。该分析师给予贵州茅台目标价是830元。他对贵州茅台给予卖出评级的原因，就在于贵州茅台的最新股价，已经远远超过目标价。

相对成熟资本市场，A股市场卖出评级的研报可谓凤毛麟角。今年以来，沪深A股被给予卖出评级的也不过10份。其中，包括了华泰证券给予中信建投卖出评级以及中信证券给予中国人保卖出评级。而从历史来看，给予大白马股卖出评级的，更加罕见。(数据宝)

价值投资的难点所在

价值投资已被证明是相对行之有效的投资方式。尽管如此，价值投资仍然只是少数人的游戏，纯粹的价值投资者更是屈指可数。认知和行为并不是同一件事物，仅仅知道价值投资的长期回报，并不一定能说服每个人都成为价值投资者。出现这种情况的原因在于，投资往往会受到几类行为的桎梏。

1、第一类行为是损失厌恶倾向

均值回归是价值投资得以实现的一个基础，但是价值实现回归的时间不确定，短期内可能无法实现。在不断波动和震荡的市场中，如果投资者无法克服损失厌恶的心理，就可能无法长期持有选出的标的，导致价值投资的失败。

2、第二类行为是短期定势思维

价值投资策略往往需要经过一段时间才能发挥作用。价值投资不仅要克服亏损时的不安情绪，也要克服短期赚钱后的止盈心理。短期定势思维会导致我们愿意受制于短期收益，把眼前回报作为全部回报。凯恩斯的话最能说明这个问题：“以真正长期预期为基础的投资在今天已经少之又少。”在价值投资中，耐心是一种美德。

3、第三类行为是从众心理

价值投资要敢于寻找非共识的正确。在互联网高速发展、信息传递迅速的背景下，市场上极易形成一些共识，而这些共识可能是具有误导性的，追随这样的共识会导致投资者“遍体鳞伤”。价值投资需要适时的逆向思维，正如约翰·邓普顿说的：“在其他人绝望地抛出时买进，在其他人贪婪地吸纳时卖出，注定需要非凡的坚韧，但也会创造巨大的回报。”

4、第四类行为是过度自信

人们往往太容易相信自己的能力，在价值投资中也是如此，导致对很多简单易行的规则置若罔闻。对自身知识和控制力的错觉造成了这种过度自信。只是错觉让我们误以为，因为我们掌握了知识，就一定要作出超人一等的决策。直觉上我们很容易以为拥有更多的信息会让你作出合理的决策，但是更多的信息并不等于更好的信息。投资者更应该做的，是在纷繁杂乱的噪声中提炼出有价值的元素。

价值投资知易行难

每个投资者都有美好的初衷，但要实现初心，需要在投资道路上保持良好的心态和清醒的头脑。(申万菱信基金)

(云水长和)

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