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东吴证券陈李：A股2020年上半年收益或超下半年
2019-11-27 14:38:06 来源：国际金融报 阅读量：4.6万
“猪价和房地产投资增速接下来将成为重要的观察指标，极富韧性的房地产投资在2020年也将可能快速下滑，带来政策放松的契机。”11月26日，东吴证券首席经济学家陈李在2020年度策略会上表示，2020年股市上半年收益或超过下半年。
展望2020年股票市场，陈李认为，2019年经济增长的贡献，40%来自房地产投资和净出口。然而净出口在2020年面临挑战，贸易摩擦中既往关税的负面作用正在显现;同时美国国内消费增速面临下行风险。特别有韧性的房地产投资在2020年某个时点后可能快速下滑。
同时，2019年高收益率或对2020年收益率形成制约。数据显示，截至今年10月，股票型公募基金收益率中位数为37%，是历史第四好成绩，过往收益中位数达到30%以上的年份在接下来一年收益都难以为继，预示着下一年的预期回报率下降。
“股市上半年收益或超过下半年。”在陈李看来，2020年下半年企业盈利可能更快恶化，而经济增长目标重设会显著降低投资者对整体盈利的稳定预期。
投资主题方面，陈李看好5G应用、电动车电池领域等主题，并认为光伏行业2020年呈现前低后高的走势。“上半年硅片将开启降价周期，组件价格也将适时调整，部分海外需求可能观望延后。下半年国内竞价、平价项目将进入集中开工期，价格将趋稳，海外需求也将进入旺季”。
展望债券市场，陈李表示，全球负利率带来收益率曲线平缓。在低通胀和实际利率不断下降的环境下，负利率通过有效地消除零利率下限(ZLB)，恢复了央行的信号能力。将政策利率下限移至负值区域可以使实际利率向下调整，对低于目标的通胀率起到一定补偿作用。
“因为需要维持存款资金，中小银行不愿意把负利率传导到存款利率。”陈李指出，如果存款利率不变，银行需要把贷款利率提高，弥补损失;为了维持存款资金，银行可能减少贷款，从而限制信贷增长。另外，银行间市场利率可能出现剧烈波动。
就宏观经济走势而言，陈李认为，经济增速处在温和下滑的过程中：工业增加值处于温和下行轨道，CPI环比加速在一定程度上制约流动性宽松，MLF(中期借贷便利)/OMO(公开市场操作)/LPR(贷款市场报价利率)利率下降可能在未来三个月暂停。
今年11月到明年2月，外资涌入缺少明确事件信号。截至11月26日，今年北向资金净流入达到2739亿元，MSCI目前已经达成将A股纳入20%的目标，A股占新兴市场份额的4.1%。MSCI估计在2020年2月底将作出下一阶段A股权重调整的计划。
同时，投资者“落袋为安”的投资风格和心态也将影响市场的风险偏好。历史经验显示，主动基金50%分位收益率与高分红指数第四季度涨跌幅存在明显的正相关关系，前三季度的股票投资回报越高，市场上在第四季度越有可能转向偏防守的策略。
此外，据陈李分析，2020年2至3月或许再次期待政策宽松带来新一轮上涨：第一，如果猪肉价格在农历正月季节性触顶，CPI的环比涨幅下降，通胀预期稳定回落，投资者将憧憬货币政策宽松;第二，美联储可能在2020年2至3月再启动降息，根据目前的点阵图，2020年利率中位数比2019年略低;第三，房地产行业政策或许有放松契机;第四，中美经贸谈判在落实第一阶段成果后进入第二阶段谈判，且根据以往经验，MSCI可能在2月底公布再次提高A股权重的计划。
(国际金融报记者 王媛媛)
原标题：东吴证券首席经济学家陈李：A股明年上半年收益或超下半年
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