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中信证券：维持贵州茅台“买入”评级 上调目标价至1400元
2019-10-16 08:31:27 来源：腾讯网 阅读量：4025
腾讯证券10月16日讯，中信证券发布研报称，茅台前三季度收入/净利润同增16%/23%，预期全年业绩确定性强。展望未来2年，公司具备稳健量增基础和提价潜力，望维持稳健增长，核心资产价值凸显，可看长做长，维持“买入”评级。考虑年底估值切换，上调未来6-12个月目标价至1400元，对应2021年前提价假设下PE25倍。
以下为研报全文：
贵州茅台（600519）：无需过虑短期波动，核心资产价值凸显
▍2019Q1-Q3公司收入/净利润分别同增16%/23%。
2019Q1-Q3公司实现收入/净利润约609亿/305亿，同增16%/23%；2019Q3实现收入/净利润223亿/105亿，同增13%/17%；2019Q3末预收账款112.6亿、环降10亿、同增1亿。2019Q3毛利率90.8%、略降0.6Pct，主要系：①2018Q3非标投放基数较高；②2019Q3低毛利率系列酒增速较快。公司销售费率2.8%、同降0.5Pct，主要系茅台酒市场投入费用减少。2019Q3公司经营现金流32亿、同降69%，主要系客户存款和同业存放款项净增加额明显减少。
▍量价稳增支撑茅台酒平稳增长，直营放量仍有限，系列酒增长提速。
分产品看，2019Q1-Q3实现茅台酒收入538亿、同增16%，其中Q3实现茅台酒收入190亿、同增13%，略有放缓。预计销售量同增中低单位数，均价由于渠道结构调整等有所提升。2019Q1-Q3实现系列酒收入70亿、同增19%，其中Q3收入约24亿、同增23%，较Q2增速明显加快；目前系列酒经销商清理基本完成，并于Q3补充部分经销商。
分渠道看，2019Q3批发渠道实现收入199亿、同增14%，直销渠道实现收入15亿、同增16%，三季度公司加强与阿里等电商以及Costco、物美商超合作，直营放量有所加速，但整体仍有限。
▍不必过于担心季度增速波动，业绩确定性强，具备提价空间。
Q3公司通过经销商提前完成全年计划量以及多渠道直营发货，既有效匹配了中秋旺季需求，又将批价控制在2200-2350元较为健康的水平。展望未来，我们预计2019Q4经销商望提前执行2020年配额，全年剩余计划量将借由直营加速落地，匹配春节旺季需求，保证全年业绩确定性。有效管控渠道和批价，是渠道丰厚利润回归上市公司的前提，我们认为未来1-2年公司具备提价可能。
▍风险因素：
高端酒景气不及预期，产能瓶颈。
▍投资建议：
维持2019-2021年EPS预测35.09/40.95/47.31元，按照2021年前提价15%左右的假设，预计公司净利润未来将达到700亿左右。昨日收盘价已达到我们此前目标价1200元，三季报前市场对于茅台Q3放量判断分歧偏大，不排除三季报后股价有所震荡。我们认为，未来几年茅台有望维持稳健增长，核心资产价值凸显，可看长做长。考虑年底估值切换，上调未来6-12个月目标价至1400元，对应2021年前提价假设下PE为25倍。
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11:17【郑州银行2018年净利润下降29.10%股价早盘跌至4.92元\/股创历史新低】昨日郑州银行发布2018年度业绩预告修正公告将其2018年年度净利润预测数据由增长0%至10%调整至下降-32%至-27%，业绩快报中披露的净利润下降29.10%。今日该行股价一度下跌超4%，至上市以来最低值，仅4.92
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