一家被否决一家被叫停 背后这些投资机构离退出还有多远？

【原创】《科创板日报》（上海，记者陈夏怡）讯 9月5日，上交所结合审议意见对北京国科环宇科技股份有限公司（简称“国科环宇”）的首次公开发行上市申请作出了终止审核的决定。由此，国科环宇成为科创板试点注册制以来，首家因监管部门不同意发行上市申请而终止审核的企业。

而就在不久前，恒安嘉新（北京）科技股份公司（简称“恒安嘉新”）未能通过最后的注册申请，此次亦梦碎科创板。

这场从4月份就开始的拉锯战，在历时将近半年之后，以失败告终。在这背后最失望的，莫过于这两家公司背后的投资机构。

第二大股东股权由赠予获得

在国科环宇背后众多的投资机构中，达晨创坤极为引人眼球。2016年1月8日，环宇新增注册资本103.70万元，由达晨创坤、国科鼎奕、航空创投、中诚基石、上海多顺认购。其中达晨创坤占有国科环宇总股本的4.49%，而据公开资料显示这家达晨创坤隶属于达晨创投旗下。有了知名机构的加持，国科环宇在之后的融资变得更为顺风顺水。

截止目前，国科环宇的前十大股东中，除了由空间应用中心100%持股的空应科技和自然人股东夏琨之外，创投、基金共占有八个席位，占国科环宇总股份的42.67%。其中持股比例大于5%的机构为环宇基金会、横琴君远以及嘉兴华控，其中环宇基金会所占比例为8.98%，为仅次于空应科技的第二大股东。

图片来源：国科环宇招股说明书

据公开资料显示，环宇基金会的实际经营主体为“北京环宇空间技术发展基金会”，成立时间为2018年6月25日，法定代表人为韩潮，基金主要致力于资助空间技术领域的知识普及、学术交流和学术研究。

然而其获得股权的经历令人不解。据国科环宇的招股说明书显示，2018年6月29日，张善从与北京环宇空间技术发展基金会签订《赠予协议》，并于2018年5月31日经环宇有限股东会决议通过，张善从将其在环宇有限的货币出资56.75万元赠予北京环宇空间技术发展基金会。

再则，《科创板日报》记者注意到，该基金的原始基金数额为200万，且并没有对外公开其出资结构，从去年成立以来唯一的持股项目就是国科环宇，这些迹象串联在一起仿佛环宇基金会是为了国科环宇而专门建立。

单从名字中都带“环宇”二字就可以看出，国科环宇和环宇基金会之间的关系并不简单。张善从为何要将自己的股权赠予这么一家创立时间短且资历尚浅的基金会，让其坐拥整体股份的8.98%，这家神秘的基金会背后的出资结构又是怎样，其成立的目的又是为了什么，《科创板日报》记者尝试联系国科环宇，但至截稿之前并未收到回应。

相比之下，横琴君远以及嘉兴华控的融资过程则较为清晰。2017年5月31日，空应科技与嘉兴华控签订《出资转让协议书》，空应科技将其在环宇有限的货币出资额36.8万元转让给嘉兴华控，投资价格为72元/注册资本，转让价为2649.6万元。同日，空应科技将其40.72万元的货币出资以2930.4万元转让给嘉兴华控。至此，横琴君远和嘉兴华控分别占有公司6.44%、5.82%的股权。

不过值得关注的是，横琴君远的成立时间为2017年，至今也只有国科环宇这一个投资项目。并且根据其招股说明书披露，横琴君远与航空创投的执行事务合伙人均为西安瑞鹏，二者存在一致行动关系。

恒安嘉新背后的“移动、联通”

图片来源：恒安嘉新上会稿

恒安嘉新股东相对较为分散，发行前的前十大股东除了上市公司启明星辰、公司林芝利新，员工持股公司华宇博雄以及自然人股东之外，创投机构和基金公司占据了半壁江山。而其中大多都属于产业资本。

据公开资料显示，红杉盛德成立于2015年6月4日，根据股权穿透图可知，上海益都实业有限公司是其最终控制人，而该公司的第一大股东为赵亦斓。

赵亦斓为何许人也？

《科创板日报》记者注意到赵亦斓为南都公益基金会理事，于2018年10月16日登上《2018胡润女企业家榜》第49名。但实际上其更为引人关注的身份是周庆冶的妻子，南都电源（300068.SZ）的“第一夫人”。

南都电源（300068.SZ）聚焦于储能领域，主要提供阀控密封电池、锂电子电池、燃料电池为核心的系统化产品及运营服务，包含通信及数据、智慧储能、民用动力等电源产品的研发、制造、销售。恒安嘉新则主要以为电信运营商、安全主管部门等政企客户提供网络空间安全解决方案为主。

据业内人士分析，周庆冶入股恒安嘉新是为了补齐南都电源在数据、通信领域的发展需求，谋求更好地产业链上下游的协同效应。

值得关注的是中移创新和联通创新齐刷刷地出现在了恒安嘉新的前十大股东名单内。中移创新为中国移动于2015年与国投集团、基金管理公司共同设立。联通创新亦是中国联通发起的移动互联网股权投资机构。

《科创板日报》记者注意到，2018年度中国移动和中国联通为恒安嘉新的前三大客户，暴露出恒安嘉新不仅下游客户过于集中，还有点“自产自销”的意味，类似的关联交易亦会带来下游客户长期占用应收账款，导致现金流紧张等问题出现。

图片来源：恒安嘉新上会稿

此外，恒安嘉新在招股书中披露，中网投的实际控制人为中国互联网信息中心。而天津诚柏背后则显示为全国社会保障基金理事会以及泰康人寿，虽不能简单称为产业资本，但都是深耕某一行业的投资机构。

“于PE/VC机构不同，产业资本对于公司尤其是同行业的认识和理解更为全面，更懂得如何通过投资与被投企业形成协同效应，促进产业链上下游发展”，一位二级市场从业人员向《科创板日报》记者评论到。

“有些企业不应过早面对公众市场”

一个是首家因主管部门不同意发行上市申请而终止审核的企业，一个是首例通过上市委会议之后，不予注册通过的企业，国科环宇和恒安嘉新的遭遇等于给资本市场提了个醒，科创板的审核流程并非是走过场。想要做到万物一失，关键还是要练好基本功。

“这两次事件的发生，对整个资本市场来说是一件好事。科创板目前一些申报企业中有些质量不高，因此此类事件能够倒逼拟上市企业的质量提高。同时对于投资机构来说，也切勿有押宝心理，要站在自身对行业、项目的布局基础上来投资项目”上海某创投机构创始人向《科创板日报》记者表示。

当被问及科创板的设立对VC/PE机构在决策过程中的影响时，后者表示，“影响其实有限，我相信科创板的设立能为VC/PE机构的退出提供通道，在一定程度内会释放一波，但本质上并不会影响投资机构对于项目的判断。”

对于如何看待像科创板这样的窗口型投资机会，君联资本总经理李家庆也曾在接受媒体采访时表示”在投资上，君联资本一定不会做Pre科创板的事。不希望因为任何“板”的出现，而破坏企业的发展规律。有的企业不应该那么早地面对公众市场，那它就应该用更长时间的来做布局。”

不过目前来看，更多机构都表示正在积极布局科创板。

此前华兴资本创始人包凡就特意在接受媒体采访时表示，华兴资本已经在科创板做了很多布局，科创板的建立对华兴来说是一个重大的机遇。红杉资本全球执行合伙人沈南鹏也曾表示，科创板的设立对私募股权行业是重大利好。

但是正如2009年的创业板开闸后，一批中小型企业去创业板上市一样，这是一个大浪淘沙的过程。而练好内功，做好基本面始终应该是企业和机构最为关注的事。

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