建立在巨额债务之上的百威帝国正面临空前危机

据国外媒体报道称，全球最大的酿酒企业百威英博（Anheuser-BuschInBev）此前通过大举举债、以超过1000亿美元的价格收购竞争对手SABMiller，建立了一个庞大的啤酒帝国，这笔巨额交易也让百威英博得以进军快速增长的新兴市场。

在美国，啤酒消费者正开始从大众市场啤酒如百威淡啤（Bud Light）和百威越来越多的转向手工精酿啤酒。这一情况下，当年举债收购SABMiller交易给百威英博留下的超过1000亿美元债务的副作用也开始显现。

在来自华尔街和信用评级公司的压力下，百威英博被迫通过筹集现金来修复资产负债表，以应对堆积如山的债务。比如，百威英博已经将股息削减了一半、作价113亿美元将澳大利亚子公司Carlton & United Breweries出售给日本饮料食品巨头朝日集团（Asahi Group Holdings Ltd.），同时还在研究重启陷入停滞的亚洲业务上市进程的可能，以削减债务。

古根海姆证券饮料和食品首席分析师劳伦特·格兰德特（Laurent Grandet）表示：“所有人都预计，他们将更快地推动去杠杆化进程。”

在2016年底完成价值1080亿美元的SABMiller交易后，百威英博的杠杆比率就迎来了飙升。到同年年底，该公司的净债务上升到EBITDA的5.5倍左右。这是该公司在进行该收购交易前杠杆率的两倍多，远高于EBITDA两倍的目标。

这一高额借款也让信用评级公司感到担忧。因为杠杆率过高的企业通常面临更高的借贷成本，在经济低迷或信贷市场冻结时可能会遇到严重财务问题。即使在经济景气时期，紧张的资产负债表也让公司没有多少钱可以用于投资于未来。

惠誉评级（Fitch Ratings）分析师朱利奥·隆巴迪（Giulio Lombardi）表示：“该公司如今处于最低的投资级别，因为自他们完成对SABMiller的收购以来，累积下的大量债务迄今都没有实质性减少。”

问题重重

百威英博的债务偿还速度放缓，部分原因在于其在美国市场所面临的一个持续问题。

隆巴迪说：“过去10年，他们（百威英博）在美国的市场份额一直在不断下降。”

在第一季度，百威英博的核心价值品牌又失去了一个百分点的市场份额。该公司表示，其主流细分市场“随着消费者开始转向更高价格层级的啤酒产品而仍面临压力”。

穆迪投资者服务公司（Moody‘s Investors Service）高级副总裁琳达·蒙塔格（Linda Montag）表示：“由于经济表现强劲，市场过去十年的热点一直是高端啤酒，消费者也愿意为此买单。”

同时，百威英博也受到了自身财务困境的影响，因为收购SABMiller的交易增加了该公司在快速增长但依旧动荡新兴市场的风险敞口。尽管考虑到美国和西欧等成熟市场的增速疲软，该公司希望通过这一收购进军新兴市场是有道理的，但其显然没有预料到巴西和南非会陷入经济衰退，导致消费者开支逐渐减少。

这些问题，再加上堆积如山的债务，迫使百威英博在去年十月作出了将股息红利削减50%，以每年节省约40亿美元现金的决定。

对此，隆巴迪质疑百威英博为什么没有更早做出这个痛苦的决定。

“如果他们更早就开始通过减少股息来偿还债务，他们就不会有这么多的债务。”他说。

但隆巴迪还是认为，削减股息“并不足以将百威英博的杠杆率降至可避免信用评级下调的水平”。

这也就是为什么百威英博希望通过在香港上市其亚太业务的一部分，来筹集高达98亿美元资金的原因所在。如果成功，这将是今年以来规模最大的IPO。

但最新的消息是，百威英博本月早些时候已经突然取消了IPO，该公司在声明中表示：“针对当前市场状况，百威英博没有再推进此项交易，公司将密切关注市场状况，并基于严格的财务纪律持续评估各种选择，以提高股东价值、优化业务并推动长期增长。围绕百威英博亚太在香港上市的定价问题，公司与摩根大通及摩根士丹利未能达成共识。”

亚洲IPO仍有B计划

在此之后，百威英博迅速转向B计划，即迅速脱手亚太地区增长较慢的业务。上周，该公司同意将其澳大利亚子公司出售给日本啤酒巨头朝日啤酒。

为了回应市场对其债务负担的担忧，百威英博还承诺会将“几乎所有收益用于偿还债务”，并重申其目标，即到2020年底将债务与EBITDA的比率降至4以下。

与此同时，百威英博还为其余亚太业务的IPO敞开了大门，前提是“它们能以适当的估值定价上市”。

从目前的情况来看，百威英博亚太地区的业看起来还很具吸引力，而澳大利亚子公司的增长速度则远远低于中国等其他亚洲市场。

瑞银分析师尼克·奥利弗（Nik Oliver）上周给客户写道：“考虑到百威英博的高杠杆率，以及我们认为澳大利亚子公司业务不属于该公司的一项‘战略’资产，我们相信这笔交易是有意义的。”

因此分析师乐观地认为，在姗姗来迟后，如今的百威英博终于走上了清理资产负债表的道路。他们看好的主要理由是，虽然这一啤酒之王仍有大量债务等待偿还，但它同时也是一台巨大的现金机器，并有很多方法可以用来筹集资金。

“我们并不担心他们会无法偿还债务。”隆巴迪表示。

当然，时间对于百威英博来说是至关重要的。

如果经济和金融市场环境恶化，百威英博的去杠杆化进程可能会很复杂，因为经济衰退将使高杠杆的公司更难为债务再融资和出售资产。

但好消息是，经济衰退可能不会影响啤酒销量。

蒙塔格表示：“身处酒精饮料行业的好处是，人们倾向于在好的时候喝酒，但在不好的时候也一样会喝。”

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