诺倍尔投资总经理方舒明：巴菲特买入亚马逊是在追涨？

方舒明 诺倍尔投资总经理 原巴菲特研究网创始人 《正解巴菲特》作者

腾讯证券5与5日讯，伯克希尔·哈撒韦公司在召开股东大会召开前夕向记者表示已买入亚马逊股票，引起舆论一片哗然。认为亚马逊股价在高位，股神也急了，在追涨。

在大多数人的认知中，总认为股神巴菲特只是在等股票大跌，专门捡漏低价股的坏老头，价值投资就是暴跌后抄底。其实，这不是巴菲特价值投资的核心和全部。股神创造的投资奇迹，并不是只因某单一因素，而是多方面结合构成的。

价值不等于价格

在成熟的美股市场，业绩不佳股价暴跌超过90%的有不少，但股神并不投资哪些不了解或前景不佳的垃圾股。因为巴菲特在年经时代，正式成为专职投资人的初期，就因抄底一些低价股吃过几次亏。

巴菲特在20来岁时师从华尔街教父格雷厄姆，而格雷厄姆可说是捡“烟头”低价股的鼻祖。他是数量化投资分析为主，认为股价低于企业净资产2/3的股票就可以购买，而且购买的数量众多，主张以概率取胜。

巴菲特遵从老师的教导，投资了多只股价低于净资产2/3的股票，但一些个股让他血本无归。他总结经验得出，格雷厄姆的投资策略有一定道理，但要取得高收益却是非常之难的结论。因为太分散投资专做那些低价股，既摊薄了投资收益，也很容易踩雷。

巴菲特随后又学习了在20世纪被誉为现代投资理论的开路先锋，著名投资家菲利普·费雪的投资方法，从而茅塞顿开。

费雪是成长股价值投资策略之父。他与格雷厄姆不同，主要是考虑企业的管理层，成长性和成长空间，推崇亲身调研市场并集中资金投资十分看好的，潜力在行业平均水平之上的公司龙头或高成长股等。

巴菲特很好地将格雷厄姆和费雪投资理念优缺点进行优化互补，从而确立为“低价＋成长性”的选股基本策略。

巴菲特可以说是格雷厄姆和费雪的结合体，完美化身。股神曾经说：我的投资成就85%为格雷厄姆，15%为费雪。这是巴菲特基于尊重格雷厄姆为启蒙老师而这样说。其实，从伯克希尔几十年的投资风格来看，巴菲特的成就里应该是20%格雷厄姆，80%是费雪。

“在同一赛道的两个选手，一个好像缺柴油的1匹动力的拖拉机，另一个是10匹动力的跑车，我宁愿花多点钱给跑车加油，更快到达目标，拿到第一名，从而名利皆收。”

巴菲特认为，“时间是好公司的朋友，是平庸公司的敌人”。

在巴菲特价值投资理念中，“低价”的定义是相对的，即股价高并不等于高价，只要其内在价值高于股价也算为低价，这就是“价值不等于价格”的原理。在选股时，不唯低价而论，还要考虑5年、10年的成长性。

正如在股东大会上，巴菲特对最近投资亚马逊进行了解说就是很好的佐证。亚马逊当前股价虽然在高位，但从其发展趋势来说，仍有巨大的市场空间。亚马逊除了在全球电商领域占尽优势，云计算方面也处于全球领先位置，最近发明了基于互联网语音助手的智能音箱，让人们进入语音上网时代的重大创新。

这些也是伯克希尔将亚马逊拥抱入怀的重要原因。

买入股票却希望股票下跌？

很多人今天买到股票巴不得明天就大涨。但巴菲特却说，他希望股票大跌，以能用更低的价格买入更多的股票。人们可能觉得这是违心之说，虚伪的说辞。

事实上，在巴菲特的投资历史中，要重仓的股票很少会是只一次购买的，通常是分几次甚至十几次。比如可口可乐、华盛顿邮报，以及从2016年起，至今已经增持11次的苹果公司股票。

伯克希尔很少会满仓，从某种意义来说，也满仓不了。一来，公司会留15%左右的资金作为流动资金，以能为遇到有好的投资可以投入（目前伯克希尔公司持有股票总值约7000亿美元，留有1240亿美元现金）。二来，他们还多家保险公司和保险业务，能长年持续不断地提供低成本的资金。如果股价大跌，他们有充足的资金用倒金字塔的方式，数量倍增地买入，更好地摊低持有成本。比如原来以1美元价值买入1亿股，如果股价跌到0.5美元，他们便会最少买入2亿股，成本便会摊低到0.666元/股。当然，前提是他们十分看好，值得长期持有的股票。

另外，有的公司在巴菲特投资之前，已经有回购计划。

这些股如果下跌10%，等于给他们下一笔的买入打了9折，或者说是给多一年10%的利息，所以巴菲特觉得也划算。

巧用金融衍生品稳收益

人们只知道巴菲特在低位抄底或大笔买入某股，但没多少人清楚知道，股神将金融衍生品的投资工具使用得出神入化，收益颇高。

巴菲特是哥伦比亚商学院高材生，对各金融工具运用自己了然于心。

在上世纪90年代间，可口可乐公司是巴菲特最为看好的公司之一，期间不断增持。1993年4月开始，伯克希尔以1.5美元每份期权的价格卖出了500万份可口可乐公司股票的价外看跌期权，获得了750万美元的权利金。这些合约期权行权日期为1993年12月，行权价为35美元，当时可口可乐公司股票价格大概为40美元。

如果在12月17日，可口可乐股价高过35美元，伯克希尔可以获得750美元权利金。假如股价低于35美元，伯克希尔就须以33.5美元的价格（35-1.5期权收入）买入可口可乐。

而在行权前，可口可乐的股价远远高于35美元。

其实，不论股价升跌，伯克希尔都是赢家。股价越上涨，伯克希尔持有的股票盈利就越多，还可以获得750万权利金。就算下跌在33元以下，如果巴菲特还能以低的价格买入更多的可口可乐股票，摊薄成本。

2008年，金融危机自始发地美国开始席卷全球，美国金融巨头高盛也压力。高盛与巴菲特洽谈确定，伯克希尔公司同意投资高盛50美元优先股，每年10%股利。并获得有权在5年内，以每股115美元的价格购买50亿美元高盛普通股票的看涨期权。这是一笔有较高收益，零风险的神操作。

如果高盛股票大跌，伯克希尔公司每年可以获得10%的股权。股票大涨，伯克希尔有权以每股115美元的价格购买50亿美元股票。而在2018年11月21日，高盛股票触底回升，至2019年10月9日，收盘价为171.06元。换言之，伯克希尔可以115美元的价格买入价格每股171.06元，总值为50亿美元的高盛股票，一年股票盈利就超过50%。到了2010年，高盛回购伯克希尔持有的优先股，赠送435万普通股。伯克希尔以115美元行权换成高盛股票，价差盈利约30亿美元，再加上每年5亿美元的股利，伯克希尔零风险两年盈利40多亿美元。

股神运作金融工具零风险较高收益的神操作的成功案例数不胜数，让整个华尔街金融界都叹为观止。

平心而言，从伯克希尔的投资案例和收益来看，巴菲特被称为“世界股神”，他不枉这个美名，实至名归。巴菲特的“在别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”这至理名言最是广为流传，有着浓厚的抄底意味，但这并不是价值投资的全部。

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