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中信建投：股指期货再度松绑 龙头券商最先受益
2018-12-04 14:40:14 来源：金融界 阅读量：1
中信建投证券研究 韩雪
事件
12月2日，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排。
简评
股指期货相关政策再度松绑
（1）交易保证金占合约价值比重：自2018年12月3日结算时起，沪深300、上证50股指期货统一调整为10%（前标准为15%），中证500股指期货统一调整为15%（前标准为30%），调整后沪深300、上证50股指期货保证金率将恢复至2015股灾前的水平。（2）日内过度交易行为手数：自2018年12月3日起调整为单个合约50手，折合单个品种200手，前标准为单个品种20手。（3）平今仓交易手续费：自2018年12月3日起调整为成交金额的4.6%%，前标准为6.9%%，与2015股灾前0.23%%的水平相比有较大下行空间。
政策松绑是化解股指期货流动性问题的必要手段
以最近一次合约交割（11月16日）结算价来看，沪深300股指期货合约的日内交易限额仅3267.76×300×20=1960.66万元，上证50合约、中证500合约仅分别为1483.15万元和2801.09万元。日内交易限额过低，使得股指期货的套期保值功能严重受限，原有投资者陆续离场，进而引发市场流动性问题。2017年7月19日，IF1708合约甚至在集合竞价阶段被18手买单拉升至涨停，类似多起“乌龙指”事件释放了错误的交易信号，对股票市场造成干扰。因此，在当前时点适度松绑相关政策兼具适当性和必要性，有助于激活股指期货市场、恢复其股市前瞻的功能。
短期内市场风险偏好有望修复利好券商强周期业务
股指期货的复苏是公募基金、外资机构等长线资金大胆入市的基础，政策松绑将为高风险投资策略提供充足的对冲手段。结合近期中美贸易战暂停加增关税率，短期内市场风险偏好有望边际修复，券商经纪、两融、权益类自营等强周期业务有望得到受益。
券商衍生品相关业务的弹性值得期待
2015年前10个月（期间多数时间股指期货交易常态化，可用于推测业务空间），股指期货成交金额合计409.97亿元，相当于两市成交金额的191.40%；而2018年前10个月，股指期货成交金额合计12.06亿元，仅相当于两市成交金额的15.67%，显然股指期货交易量还有较大的上行空间。此外，股指期货是券商场外衍生品等业务的主要风险对冲手段，交易限额的放宽将为上述业务的扩容提供前提条件，保证金比例的下调使得券商的对冲成本得以下降，最终将带动场外衍生品相关业务投资收益的提高。
龙头券商是最主要的受益者
无论从场内股指期权持仓量排名来看，还是从场外衍生品新增名义金额排名来看，龙头券商及其旗下期货子公司均名列前茅。龙头券商在资本规模、机构客户储备和风险定价能力上优势明显，场内外衍生品相关业务的马太效应仍将延续。建议投资者关注中信证券、华泰证券。
风险提示
股指期货常态化进度不达预期。
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11:17【郑州银行2018年净利润下降29.10%股价早盘跌至4.92元\/股创历史新低】昨日郑州银行发布2018年度业绩预告修正公告将其2018年年度净利润预测数据由增长0%至10%调整至下降-32%至-27%，业绩快报中披露的净利润下降29.10%。今日该行股价一度下跌超4%，至上市以来最低值，仅4.92
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