【趋势研报】大盘继续缩量调整，短期震荡为主

均线来看，5日均线上穿40日均线，指数在5日均线之上运行，下方受到多条均线支撑，各均线有粘合向上发散趋势。但量能缩减，后市指数大概率仍需调整。今日带来分享如下：

1、渠道整合加速推进，市占率提升及新业务拓展大有可为

2、成长与确定并存，牛栏山投资价值再梳理

3、国内汽车刹车片龙头，稳扎稳打拓未来

4、战略布局“2+4”，厚积薄发焕新春

一、渠道整合加速推进，市占率提升及新业务拓展大有可为

南方传媒(601900)

广东文化产业第一股。南方传媒是广东地区出版发行龙头，2016年上市后，公司业务层面发展迅速，一方面确立教材发行业务总供应商地位，另一方面突出“教育+新媒体”特色，围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中，广版集团持股近70%，实控人为广东省人民政府，拥有牌照、资源等多重优势。

财务状况优良。营收利润长期保持稳健增长，自上市以来，营收每年保持了6.5%以上的同比增长，业绩受并表与投资收益的影响，增速波动较大，整体远高于营收增长。公司整体利润率稳步提升，费用率维持平稳，现金状况优良。

教材教辅为基石，一般图书占比持续提升。教材教辅为公司最核心业务，2018年贡献近6成总收入、近7成总毛利。一般图书营收、毛利占比稳步提升，2015-2018年，营收占比从11.63%提升至15.86%，毛利占比从12.86%增加至15.39%。

大环境向好，需求持续提升。市场需求刚性，学生数量与教育经费持续提升，推升教材教辅需求。广东省K12阶段学生数量于2014年开始触底回升，并呈现加速趋势，增长速度高于全国增速，2018年同比增长近4%。作为人口第一大省，广东净流入人口与新生儿数量持续提升，奠定教材教辅需求基数。

二、成长与确定并存，牛栏山投资价值再梳理

顺鑫农业(000860)

目前市场对牛栏山的认知分歧较大，尤其是白酒产品能否顺利升级， 增长持续性如何， 净利润率天花板如何等方面，本报告力图解决四个问题： 1）公司合理估值应该为多少？ 2） 白酒业务增长可持续性如何？ 3）白酒净利率提升空间有多大？ 4）猪肉地产省内外拆分及合理估值为多少？

估值探讨：牛栏山中低档白酒核心价格带是 10-50 元， 消费者以高频次自饮消费为主， 与以宴请为主的中高档酒消费逻辑不同，具有很强的快消品属性，刚需色彩浓重，不惧宏观经济波动。对比快消品公司伊利股份、青岛啤酒、海天味业、千禾味业等可比企业来看，牛栏山 2019-2021 年 EPS CAGR 达到 20%超过可比企业，同时估值远低于平均消费品公司估值， 快消品属性的白酒业务有望给到 30 倍以上估值。当前地产猪肉对公司整体业绩的负面影响逐步减弱，管理层激励以及发展持续性逐步向好，压制估值因素渐渐消除，白酒主业足以支撑更好估值。

增长持续性探讨：公司仍处于全国化扩张成长期，在 20 元以内的低端白酒中实际市占率仅 10%，对比华东、山东等成熟市场以及乳制品、啤酒等消费品行业，牛栏山低端酒集中度仍有 2-3 倍提升空间。在结构升级方面，全国大部分省市仍处于白牛二放量期， 30-50 元价位带的精品陈酿、 珍品陈酿当前仍处于市场导入培育期，较其他竞争对手有市场培育先发优势， 未来有望持续拉动规模增长 5 年以上。

三、国内汽车刹车片龙头，稳扎稳打拓未来

金麒麟(603586)

国内汽车刹车片龙头，经营恢复至快速增长。1）公司成立于1999年8月，主营汽车刹车片和刹车盘，用于盘式制动器和鼓式制动器，是汽车制动系统中的重要部件。目前公司拥有221个制动摩擦材料配方，可生产6300多种汽车刹车片产品和3900多种汽车刹车盘产品，可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。2）公司客户分布于海内外，主要销量与收入来自国内外AM市场，2018年AM市场刹车片/刹车盘销量占比达97.17%/98.17%。3）2018年刹车片占主营收比重达77%，出口占营收比重超85%，刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。2019前三季度公司已经实现营业利润1.81亿元和净利润1.50亿元，同比增长87.55%和91.27%，恢复至快速增长。

全球汽车保有量巨大，公司成长前景广阔。由于公司销量基本来自于售后市场，因此，公司成长的存量逻辑属性强。全球最新汽车保有量预计在14-15亿辆左右，国内最新汽车保有量为2.5亿辆，所以，在巨大的汽车保有量的支撑下，作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。根据汽车产量与保有量数据估算，全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿。公司收入市场分布面广，超85%来自海外市场，其中，整体超50%来自欧洲市场，约15%来自北美市场。欧洲与北美汽车保有量预计均超过4亿辆，加上中国市场，共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”，从而实现市场份额的持续提升。

四、战略布局“2+4”，厚积薄发焕新春

上海环境(601200)

分拆上市，“ 2+4”打造城市环境综合服务商。公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于 2017 年 3 月上市。控股股东为上海城投集团，定位于“ 2+4”战略布局，立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域，拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域，打造城市环境综合服务商。

深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”， 从上海走向全国。固废业务，公司涵盖中转+焚烧+填埋，建立完整的生活垃圾处理产业链。 截止2019 年三季度，公司运营垃圾焚烧产能约 2.155 万吨/日（含老港 9000 吨/日托管运营），在建及筹建项目约 1.625 万吨/日。 根据目前项目的建设进度推算，19/20/21 年预计投运项目体量为 0.21/1.215/0.20 万吨/日， 占目前已投运产能的 9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共 7 个，总处理能力达 139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足，污水处理现金流优异，两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。

布局四大新兴业务领域，激发成长新活力。重点拓展危废医废和土壤修复，坚持谋求业务规模的不断扩大；培育市政污泥、固废资源化，力求树立项目标杆。 公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位，同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景，陆续中标多个项目。

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