锋尚世纪：企业的「脑洞」是其发展的高度| 产业新股

本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司。公司申请在深圳证券交易所上市。上市保荐机构为中信建投证券股份有限公司。签字律所为北京市中伦律师事务所。签字会计师事务所为信永中和会计师事务所。拟发行股票数量不超过1,802万股，占发行后总股本比例不低于25%。

　　一、公司概况：主营业务突出 ROE位居行业高位 资产负债率上升

　　锋尚世纪全称为北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司。该公司于2002年成立于北京市，所处行业根据证监会行业分类为文化艺术业。锋尚世纪以创意设计为核心，业务涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域的创意、设计及制作服务。目前，锋尚世纪的控股股东为沙晓岚，直接持有公司55.95%的股份，通过西藏晟蓝间接持有公司11.71%的股份，合计持有公司67.66%的股份，王芳韵直接持有公司17.34%的股份，二人系夫妻关系，合计持有公司85%的股份，为公司实际控制人。

从经营情况来看，2015年至2018年上半年，锋尚世纪的营收保持快速增长趋势，其中，2015年至2017年，营收的复合增长率达65.79%。2018年上半年营收2.73亿元，超过了2017年全年水平。据招股说明说表示，这主要系2018年上半年锋尚世纪实施完成「上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演《有朋自远方来》总制作」、「韩国平昌第23届冬奥会闭幕式交接仪式‘北京8分钟’文艺表演总制作」等大型项目，带来了当期营收的增长。

　　从业绩来看，归母净利从2015年的0.13亿元上涨到2017年的0.54亿元，其中2016年同比增长达到了162.93%，2018年上半年归母净利为0.61亿元，同样超过了2017年全年水平。

　　从产品贡献来看，锋尚世纪的主营业务突出，收入主要来源于大型文化演艺活动和文化旅游演艺。2015年至2018年上半年，这2项业务营收占公司同期主营业务营收的比例之和分别为94.56%、93.93%、87.10%、82.39%。

从上图可以看出，此前数年间，锋尚世纪ROE均保持17%以上。其中2016年ROE达到了31.92%，这主要系2016年锋尚世纪的净利润增长较快所致，主要原因为：1）锋尚世纪经营规模迅速增长，营收同比增长89.28%；2）锋尚世纪期间费用有所下降，期间费用占营业收入的比例从2015年的21.63%降低至2016年的9.41%。而2017年ROE有所下降，主要是由于锋尚世纪的流动资产大幅增加，从而使得净资产从2016年末的1.1亿元，上涨至2017年末的2.35亿元，由此导致ROE水平回落。2018年上半年，锋尚世纪ROE为20.55%。

从资产负债率的角度来看，锋尚世纪的负债水平呈现上升趋势，从2015年末的低于行业均值上涨至2018年6月末的58.14%，位居行业高位，其主要原因为锋尚世纪预收款项余额持续快速增长所致，主要为预收客户的创意、设计及制作服务款项。由于锋尚世纪在与客户签订合同后按照合同约定分阶段收取款项，而公司专业设计及制作业务在项目执行完毕后一次性确认收入，因此公司将已收款但未确认收入的部分计入预收款项。

　　而考虑到锋尚世纪货币资金增长较快，从2015年末的0.12亿元，上涨至2018年6月末的3.72亿元，其涨幅大于负债的涨幅，而2018年6月末的负债总额为3.98亿元，同时公司不存在短期借款。可以看出，锋尚世纪的偿债能力总体良好。

　　二、产业占位：市场潜力巨大 创意设计能力和变现能力是企业核心竞争力

　　文化创意产业作为一种新兴产业，具有高附加值、高文化价值和经济价值等特点，使其处于产业价值链的高端环节。虽然在国内发展时间较短，但文化创意与设计服务业保持了较快的增长速度。

　　从规模来看，我国文化创意与设计服务业增加值从2013年的3,495亿元增长至2016年的5,843亿元，年均复合增长率为18.69%。目前，我国已初步形成了六大文化创意产业聚集区：首都文化创意产业区、长三角文化创意产业区、珠三角文化创意产业区、滇海文化创意产业区、川陕文化创意产业区及中部文化创意产业区。

　　从产业发展来看，文化创意产业的上游为各类设备的采购市场，而设备价格的变动影响着行业的利润空间。行业下游主要为演出市场、旅游市场、景观艺术照明市场。近年来，下游市场规模均呈现快速增长趋势，如演出市场，根据文化和旅游部发布的《2017年文化发展统计公报》显示，2007年至2017年，我国艺术表演团体演出场次由92.7万场增长至293.8万场，年均复合增长率为12.23%；旅游市场，根据国家旅游局公布的《2017年全年旅游市场及综合贡献数据报告》显示，2017年国内旅游收入4.57万亿元，比上年同期增长15.9%。可以看出，伴随着各下游市场的快速发展，未来文化创意产业的发展空间巨大。

　　未来文化创意产业的发展，将依赖于相关领域高新技术与创意设计的深度融合，这样才能将创意设计方案真实完整地呈现。同时，作为一个以创意为驱动的产业，文化创意产业需要紧随互联网的潮流，不断更新自己的内容和形式，保持产业发展的生命力。

从市场竞争环境来看，锋尚世纪的主要竞争对手来自于宋城演艺、观印象、山水盛典、华奥传媒和弗兰克•德贡娱乐集团等实力较强的文化创意与设计服务业企业。

　　宋城演艺（300144.SZ）成立于1994年，主要从事文化演艺和泛娱乐业务，形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块。目前宋城演艺拥有杭州宋城旅游区、丽江宋城旅游区等旅游区以及《宋城千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》等演艺秀。2018年上半年，宋城演艺实现营收15.11亿元。

　　观印象成立于2006年，于2016年被三湘印象股份有限公司（000863.SH）收购，其主要从事旅游文化演艺的策划、创意和制作，主要涵盖旅游文化演艺中的山水实景演出和情景体验剧两类。观印象代表项目有《印象丽江》、《印象西湖》等山水实景演出和《又见五台山》、《又见国乐》等情景体验剧。2017年，观印象实现归属于母公司所有者的净利润1.32亿元。

　　山水盛典成立于2011年，其主要从事演出创意制作及运营管理，特色小镇、景区策划、规划、开发及运营，文化旅游新产品的开发及运营管理。山水盛典代表项目有嵩山的《禅宗少林·音乐大典》、开封清明上河园的《大宋·东京梦华》、张家界的《天门狐仙·新刘海砍樵》以及《中华泰山·封禅大典》等。

　　华奥传媒成立于2008年，于2016年在全国中小企业股份转让系统挂牌（837505.OC），并于2018年8月10日起终止挂牌，其主要从事文艺演出、电视综艺节目、会展及其他各类舞台活动的舞台视觉内容创意、设计、制作以及提供视觉设备租赁与销售服务。2017年，华奥传媒实现营业收入1.31亿元。

　　弗兰克·德贡娱乐集团成立于2000年，是由国际艺术设计大师弗兰克·德贡创立的一家国际舞台艺术制作公司，其打造了《水舞间》、《傣秀》、《汉秀》等一系列大型舞台秀。

　　从行业的竞争地位来看，锋尚世纪在高端市场拥有较强的竞争力，有承接重大项目的能力，如北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作、G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会等。同时，在此过程中，也积累了相关经验。

　　对于未来的发展，锋尚世纪表示，将立足于旅游演艺产品艺术创作的同时，延伸业务链条，拓展文化旅游演艺规划、投资及运营等新领域。同时，还将通过创意资源共享、人才共享、经验共享、技术共享和设备共享，实现各业务的融合发展。此外，公司看好「一带一路」国家战略所带来的新机遇，准备开拓国际市场。

　　三、创新能力与募集资金投向

　　创意设计与文化科技的融合是未来的提升方向

　　作为文化创意与设计服务业的企业，其核心竞争力主要体现在创意设计能力和创意实现能力两个方面。

　　其中，创意设计方面，锋尚世纪主要依托于舞美设计部、景观事业部等业务部门。目前已形成了一套完整的创意设计模式，其中包括方案策划、前期准备、概念设计、深化设计、方案确定、二次设计与开发等阶段。

　　创意变现能力主要是通过引进多项相关技术和设备，支持公司创意的变现。其中，掌握的技术如虚拟影像技术、多媒体投影技术等。

　　未来，锋尚世纪将通过加强文化科技与文化创意的深度融合，以提升锋尚世纪的市场竞争力。

　　项目达产可实现年均营收3.58亿元 内部收益率为19.61%

　　此次锋尚世纪实际募集资金扣除发行费用后，按轻重缓急依次投资于以下项目：

其中，创意制作及综合应用中心建设项目达产后，在经营环境不发生重大变化的情况下，可实现年均营收3.58亿元，税后内部收益率为19.61%，项目税后投资回收期（含建设期）为5.9年。

　　客观分析，观察锋尚世纪的募投项目，很容易产生对其募投方向的疑问。对于一家文化创意产业的企业来说，持续的优秀创意输出才是企业的核心竞争力，而人才是其根本。因此，拟募投6,912.87万元去提升管理效率和创意展示中心是否值得，着实值得商榷。

　　而募资后经营风险，主要源自于客户风险，分析2015年至今的前五大客户群体可知，锋尚世纪的客户群以政府部门，国有企事业单位居多，结合今年经济下行的压力，政府缩减财政开支的可能性较大，这将直接导致锋尚世纪获得大项目的机会减少，影响公司未来的营收。

栏目说明：加强实业、科技创新、全球化……2018年，很多要素深刻地塑造着资本市场的新模样。2019年，这些变化将持续深化，新上市企业的行业偏好、竞争力价值演变，是映射经济结构变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的「变与不变」不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在资本市场「入海口」，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。

（更多精彩内容，关注都市财经，或者点击这里打开都市财经手机版）