趋势研报：震荡消化浮筹，机会依然存在

由均线形态角度来看，上证指数金针探底，支撑强劲，后市下行风险不大，维持震荡运行或是近期行情主旋律。今日带来分享如下：

1、专注做低成本电解铝，乘风起航再获投资良机

2、手机散热核心玩家，5G 终端散热升级弹性大

3、铸件龙头盈利复苏，两海战略持续推进

4、卫星通信运营商龙头，高通量卫星带来业务新空间

一、专注做低成本电解铝，乘风起航再获投资良机

神火股份(000933)

2017 年以来煤炭产量受到抑制，预计 2020 年开始将回升。公司目前在产矿井产能 687 万吨/年，改扩建和在建合计新增产能 255 万吨。2016 年以来，受到政策以及煤矿安全事故影响，公司煤炭产销量出现了一定的下滑，公司 2017 年、2018 年、2019 上半年煤炭产量分别为 626、564、277 万吨，同比分别下滑 14.3%、10.0%、1.1%。我们预计 2020 年开始，随着梁北煤矿(90万吨/年改扩建至 240 万吨/年)逐渐达产达效，产量规模开始有所回升。

煤炭业务盈利能力居于冶金煤行业中上游。公司以贫瘦煤、无烟煤为主，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等优点，叠加靠近消费地具有区域优势，公司享受一定高煤价优势，2018 年吨煤均价 752 元/吨，高于冶金煤行业 651 元/吨的平均水平。公司旗下矿井开采条件较为一般，生产成本不具有优势，2018 年吨煤销售成本为 474 元/吨，高于行业均值 419 元/吨。从近些年公司煤炭业务毛利率来看，毛利率高于行业平均水平，2018 年毛利率为 37%，高于行业均值 35%，公司煤炭业务盈利能力居于行业中上游。

2019 年电解铝行业：高库存持续消化，盈利能力得到改善。2019 年以来，电解铝行业的减产叠加新增产能较慢，有利于持续去库存，而电解铝需求端受益于基建投资回升、地产施工增速加快等一系列利好因素，供需格局有所改观，电解铝与主要成本端价差有所扩大，行业盈利有所改善。

二、手机散热核心玩家，5G 终端散热升级弹性大

碳元科技(603133)

专注于高导热石墨散热材料领域，已成为安卓阵营主流供应商。公司目前是三星、华为、VIVO、OPPO 等终端品牌石墨散热材料的主要供应商，公司石墨膜产品已广泛应用于上述大客户的旗舰机型，如三星(NOTE 9/S9/A9)，华为(P20/MATE 20)，OPPO(R17)，VIVO(X21/NEX)等。未来，碳元科技将依托现有客户，继续以散热材料为主要发展方向。

公司当前主要产品为石墨膜，聚焦消费电子散热主业。公司 2018 年业务分为消费电子和智能家居两部分。其中 2018 年公司消费电子业务收入 5.09 亿元，占总收入 93.5%，主要产品是高导热石墨膜，划分为单层高导热膜，复合型高导热膜和多层高导热膜。三类产品 2018 年收入分别为 2.71 亿，2459.5万和 2.12 亿元。其中单层和双层石墨膜毛利率较高，分别为 26.00%和26.63%;多层石墨膜毛利率水平持续爬升，2018 年毛利率同比增加 5.54 个pct，达到 19.64%。石墨膜业务整体保持稳步增长态势。

石墨烯、热管和 VC 渗透到 5G 智能手机，单机散热 ASP 显著提升：传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等 TIM 材料(导热界面材料)为主。目前热管和 VC(均热板)开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。5G智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC的散热方案。华为的Mate 20 X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案，三星新款旗舰机 Note 10 中也首度采用了 VC 散热。随着热管和 VC 在智能手机中渗透率的提升，5G 时代单机散热ASP 有望达到 3~4 美金以上，实现 3 倍的价值量增长。未来几年，我们预计5G 迎来新的换机潮到来：根据 IDC 预测，2019 年下半年智能手机行业有望恢复增长，预估到 2023 年，全球智能手机出货量将达到 15.42 亿台，5G 手机渗透率达到 25%。

三、铸件龙头盈利复苏，两海战略持续推进

日月股份(603218)

风电铸件龙头，产品迎量价齐升：公司致力于大型重工装备铸件的研发、生产和销售，截至 2019 年 6 月 30 日，已经拥有年产30 万吨铸件的产能，最大重量 110 吨的大型球墨铸铁件铸造能力。2019 年上半年公司实现产量 15.8 万吨，销售 14.9 万吨。上半年公司整体铸件销量与销售额分别增加 30.90%、49.95%。

风电景气度向上，海上风电高增长：风电电价政策落地，给予行业一定缓冲期，风电有望迎来三年复苏周期。行业弃风限电情况继续好转，风电运营商盈利水平回暖，在手项目需要尽快开发，资本开支规模提升。海上风电市场空间逐步打开，装机高增速将持续，对大型铸件的需求提升。

盈利能力领先同行，产能稳步扩张：与同行相比，公司对于行业波动的抵御能力较强，主要源于公司较强的成本控制能力和客户结构的优化。在 2015 年国内风电抢装潮过后，2016-2018 年各家铸件企业收入与毛利率出现较大幅度下滑。但公司发挥成本优势和规模化优势，开工率维持高位并逆势扩产。2018 年末公司产能扩至 30 万吨，2019 年末将扩至 40 万吨，未来将进一步提升大型铸件产能，满足风机大型化市场需求。

持续推进“两海战略”，毛利率具备持续向上空间：公司海外客户拓展顺利，与 GE、西门子歌美飒等国际客户实现了批量化供货，对于整体毛利率的提升有显著作用。公司年产 18 万吨海上铸件项目专注于大容量风机，且配套扩张 12 万吨精加工产能，毛利率有望进一步上行。

四、卫星通信运营商龙头，高通量卫星带来业务新空间

中国卫通(601698)

是资本密集型行业，形成规模经济的资本投入大且边际使用成本较低。从国际市场上看，由于卫星技术的进步，卫星供应增多，市场竞争较为激烈，截至 2017 年底全球共有 40 余家主要固定通信卫星运营商;从国内市场来看，国内仅三家公司拥有卫星运营的资质，公司是唯一一家拥有卫星资源的卫星通信运营商，国内市场占有率较高。未来，高通量卫星成为行业重要发展趋势，相比于传统通信卫星，高通量卫星在容量及单位带宽成本方面具有优势，在宽带接入、卫星中继站、移动通信、广播通信等方面具有更广阔的竞争力和应用前景。我们认为，从需求端看，未来高清节目上星与“动中通”等新需求将驱动卫星通信行业加速发展，具体来看，高清节目上星成为广播电视行业的发展方向，广播电视台对于广播电视节目卫星传输的带宽需求不断增加;卫星通信是“动中通”唯一或最经济的通信解决方式，对于船载通信而言，全球海洋卫星通信带宽严重不足，对于机载通信而言，未来国内机载 WiFi 的普及率有望大幅提升，对于车载通信而言，高通量卫星信号更稳定，覆盖范围更广阔;同时，偏远地区与“一带一路”有望带来新的增长空间。

优质的卫星与客户资源为公司未来增长奠定基础。公司作为我国卫星资源实现全球覆盖的主要载体，已经发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。从卫星资源上看，公司运营着 16 颗商用通信广播卫星，拥有的卫星转发器资源涵盖 C 频段、Ku 频段以及 Ka 频段等，卫星通信广播信号覆盖包括中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区，公司转发器使用率高于行业平均水平，灵活应对市场环境的变化;从客户资源上看，公司拥有长期稳定的大客户关系，据招股说明书披露，公司市场占有率达到 80%，是国内市场最主要的卫星空间段运营服务供应商;从业务布局上看，公司正积极建设高通量卫星，与国内互联网企业、电信运营商、航空公司等行业企业合作，拓展卫星应用服务领域，打造中国特色的 Ka 宽带卫星商业应用模式。

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