券商评级:8月收官战延续萎靡 九股兼具攻防价值

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-08-31

事件:

公司发布了2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入18.44亿元,同比增长了55.62%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长了29.55%;扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长了34.07%。2018年单Q2公司实现营业收入9.56亿元,同比增长了36.33%;归母净利润0.69亿元,同比增长了34.50%。相较于2018Q1来看,2018Q1公司实现营业收入8.88亿元,同比增长了83.57%;归母净利润0.53亿元,同比增长了23.63%。由此可见,剔除M&D并表因素以及2018Q1新增客户放量的影响因素之后,公司从2018Q2以来收入、利润的增速逐步回落至年度目标的合理增长区间之内,基本符合预期。

投资要点:

家具主业收入、利润增速匹配状况良好,各项子业务稳健增长。其中自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长50%;酒店工程业务实现收入1.3 亿元,同比增长22%;ODM/OEM 业务实现收入6.8 亿元,同比增长34%;影视业务实现收入0.8 亿元,同比增长1.1%;M&D 沙发业务实现收入2.2 亿元。2018H1的归母净利润为1.23亿,其中影视业务的利润为5042万元,M&D的并表净利润为852.21万元(考虑51%的所有者权益并表),再加上国家品牌计划在Q2多分摊的部分2088万元以及收购M&D所预计增加的财务费用800万元之后,家具主业对应的净利润为0.935亿元,相较于2017H1剔除影视业务0.26亿元之后的0.682亿元来看,同比增长了37.10%。就家具业务的收入增速来看,2018H1剔除M&D的营收2.2亿元之后,对应家具收入的同比增速为39.04%。由此可见,经调整之后,家具业务的利润同比增速基本与收入增速匹配。

开店情况稳步推进,自主品牌盈利状况逐步好转。截止2018H1,公司新开门店280家,其中M&D新开门店20多家,合计门店数超过300家。根据公司全年700-800家新店扩张目标的指引,下半年公司的新店预计相继落地。此外,公司还将推动分销网点和社区店的建设,以期达到拓展销售渠道的目的。从公司的自主品牌盈利状况来看,自2017Q3以来,自主品牌已经开始扭亏为盈,目前自主品牌的净利率基本处于3%-4%之间。预计2018年下半年,原材料价格回落的业绩弹性即将逐步体现,自主品牌的毛利率有望继续提升。

海外布局产能,泰国设厂以应对贸易战的威胁。公司出资990万美元在泰国设立子公司进行床垫的生产、制造和出口。针对中美贸易战对床垫行业未来潜在的影响和威胁,公司在泰国投放产能,能够有效利用当地资源,降低运输成本,缩短供货周期,更好的服务现有客户。并且能够规避国际贸易壁垒,迅速推动市场份额的提升。

盈利预测和投资评级:我们看好公司自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,预计下半年原材料价格的回落对毛利率提升将带来正向推动。因此,我们维持2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.97元、1.30元和1.77元,对应的PE分别为16.52倍、12.34倍和9.12倍。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。

　　华新水泥:区域供需格局较好,助力业绩高增

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-08-31

事件:公司发布2018 年中报,18 年H1 公司实现营业收入118.83 亿元,YOY+26.76%;实现归母净利润20.68 亿元,YOY+184.07%;扣非后归母20.51 亿元,YOY+199.48%。 点评: 受益于水泥价格淡季不淡,公司业绩高增。公司18 年H1 水泥/熟料/ 混凝土/骨料/环保业务实现营收分别为99.67/4.76/5.39/3.39/5.09 亿,同比增速分别24.33%/27.22%/29.21%/54.48%/46.46%,占业务比重分别为83.87%/4.01%/4.53%/2.86%/4.28%。18 年H1 公司水泥及熟料销量3216 万吨,同比增长1.13%,销量微增的同时,水泥及熟料吨均价比去年同期增长约23%,约为325 元,吨毛利约125 元,较去年同期上涨约85%。公司预计18 年1-9 月业绩增速超150%。

盈利能力提升,负债率下降。公司18 年H1 整体毛利率/净利率为37.76%/19.05%,较去年同期高11.6pct/11.1pct;期间费用率13.73%, 较去年同期下降2.83pct , 其中销售/ 管理/财务费用率分别为6.51%/5.07%/2.14%,分别下降0.25pct/0.47pct/2.12pct,财务费用较去年同期减少了1.45 亿,是期间费用率下降的主要因素;资产负债率51.83%,较去年同期/年初分别下降了7.34pct/5.04pct,资本结构持续改善。

区域供需格局较好,助力公司业绩高增。18 年7 月全国水泥熟料累计产量增速仅中南、西南两个区域为正,分别为2.54%/8.11%,且水泥价格较去年同期涨幅较大,而中南和西南恰好是公司业务的主要覆盖区域,两区域业务约占公司整体的85%,区域需求相对旺盛,且产能利用率较高,供需格局处于紧平衡状态,为公司业绩高增提供沃土。

盈利预测及估值。我们预计公司18~20 年营收分别为262.20/277.66/292.49 亿元,归母净利润45.90/50.26/54.06 亿元,EPS 3.07/3.36/3.61 元,对应当前股价PE 分别为6.51X/5.94X/5.53X,维持“买入”评级。

风险提示:区域水泥需求不及预期,水泥价格波动风险

　　志邦家居:从厨房定制向大定制转变,上半年业绩稳健增长

类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：叶中正日期：2018-08-31

公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入104,216.24万元,同比增长25.69%;实现归母净利润9,486.81万元,同比增长47.53%。其中,2018Q2单季度实现营业收入64,846.26万元,同比增长19.10%;实现归母净利润6,471.40万元,同比增长47.21%。

业绩保持稳健增长,毛利率、净利率同比均有提升:上半年公司加快推进橱柜、衣柜、木门的全品类布局,生产规模、产能增加,销售客单价提升,营业收入保持稳健增长。归母净利润增速高于营收增速,主要是公司产品竞争力助力客单价提升以及产能扩张降本增效导致。上半年毛利率为36.48%,同比上升0.25个百分点;净利率为9.10%,同比上升1.34个百分点,毛利率、净利率均较去年同期有所上升,且净利率上升幅度大于毛利率,主要是由于客单价提升、产能扩张降本增效以及销售费用率的下降。

零售渠道网络遍布全国,大宗业务经营质量提升:零售渠道网络遍布全国,截至到2018年6月底,公司拥有经销商合计有1553家,店面共有1891家。分产品来看,截至到6月底,整体厨柜经销商1143家,店面1385家;定制衣柜经销商共410家,店面共506家,初步形成“大定制”发展格局。国内大宗业务上半年通过对阿米巴经营的导入,对工程项目管理持续推进,并且开发出适销的精装地产的全屋解决方案。在国际大宗业务方面,公司上半年国际化进程加快,除澳洲市场外,美国华盛顿特区和纽约市场取得突破性进展。此外,公司投资澳洲橱柜制造商IJFAustralia公司,该公司与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商有多年的合作经验。通过投资IJF,有助于进一步提高公司在澳洲市场的市占率,提升公司国际品牌影响力。

从厨房定制向大定制转变,生产基地布局渐次展开:公司从厨房定制向大定制转变,加快推进厨柜、衣柜、木门的全品类布局,上半年研发体系打造志邦家居全新系统,通过厨、衣柜的联合开发,“华尔兹系列”、“布拉诺系列”在6月份上海厨卫展、7月份广州定制展中共同亮相,并且,利用厨柜的定制优势,系统性的规划出卫浴、阳台产品线及产品标准体系,标志着志邦全屋时代的正式开启。木门项目实现了首批研发产品与一期工厂建设项目的完成,形成志邦木门品牌形象,上海和广州两场展会取得意向加盟商100余家,木门业务初见成效。其次,公司生产基地布局渐次展开,产能扩张支撑品类不断完善。上半年加大对募投以及自筹项目的投入,募投项目“年产20万套整体厨柜建设项目”以及“年产12万套定制衣柜建设项目”部分于2018年6月达到预定可使用状态并实现效益。

投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为1.93、2.45和3.08元。净资产收益率分别为16.1%、18.1%和19.8%,给予买入-B建议。

风险提示:房地产行业调控风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经销商管理风险。

　　洋河股份:Q2利润高增长,省外拓展顺利

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽日期：2018-08-31

事件

公司发布2018年半年度报告 2018年上半年,公司实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%,归母净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非归母净利润46.86亿元,同比增长26.13%。其中,单二季度公司实现营业收入50.05亿元,同比增长26.97%,归母净利润15.30亿元,同比增长31.28%,扣非归母净利润13.52亿元,同比增长28.04%。

同时,公司预计2018年前三季度实现归母净利润66.98-72.56亿元,同比增长20.00%-30.00%。

简评

Q2利润超预期,预收款显著增长

公司Q2收入和利润增速分别达到26.97%和31.28%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为25.68%和26.69%)有较明显提升。二季度末公司预收款余额20.58亿元,环比增加5.90亿元,同比增加40.69%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极。销售商品、提供劳务收到的现金140.00亿元,同比增30.55%;经营活动产生的现金流量净额16.59亿元,同比增长89.28%,主要系销售收入增长,销售商品、提供劳务收到的现金增长,致使经营活动现金流入增长幅度大于经营活动现金流出增长幅度所致。

梦规模超越天,省外持续高增长 上半年,公司白酒业务收入139.38亿元,同比增长24.92%,在公司业务中的占比达到95.84%,同比下降0.92pct,主要系公司子公司宿迁市苏酒物流有限公司的运输费收入增加所致。上半年公司产品结构升级显著,蓝色经典系列快速增长,增速从快到慢依次是梦海天,规模从大到小依次是海梦天,值得一提的是梦之蓝的规模已经超越天之蓝,正在逐渐趋近海之蓝。分区域来看,公司省内高中低端产品全覆盖,省外以中高端为主,在盈利能力上省外更强(上半年酒类毛利率省内71.90%,省外75.09%)。上半年酒类业务省内收入75.09亿元,同比增长20.02%,省外收入65.66元,同比增长30.10%,目前省外业务占比46.65%,同比增长2.00pct。据草根调研,上半年海、天系列省内增速约10%左右,省外10%以上,梦系列增速超50%。

费用率下降,毛利率净利率持续提升

公司H1白酒业务毛利率73.61%,同比增加12.84pct,一方面是由于自2017年9月1日起消费税的核算方式发生改变,另一方面是由于中高档产品销售占比增加所致。去年上半年代扣代缴消费税及附加共约6.70亿元,扣除此部分影响后,18H1毛利率同比增加幅度约为5.8pct,主要是由产品结构提升所致。H1净利润率达到34.42%,同比增加0.60pct,一方面是由于产品结构升级助盈利能力提升,另一方面是由于期间费用率下降所致。H1公司销售费用率8.07%,同比下降0.22pct,管理费用率6.05%,同比下降0.89pct,主要是公司销售规模增加较多,规模效应下费用率下降所致。H1税金及附加21.18亿元,同比增长847.89%,主要是由于消费税的核算方式发生改变所致。

投资建议

公司作为苏酒绝对龙头,充分受益于省内消费升级,同时省外扩张进展顺利,产品结构升级显著。我们预测公司2018/2019EPS为5.56、6.97元,给予“买入”评级,目标价140元。

风险提示

行业整体性风险,蓝色经典系列销量不达预期。

　　飞荣达:受益5G新技术,消费电子绑定客户

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-08-31

天线振子受益5G需求,并购加速产业链布局。随着5G时代的到来,国家提出了“确保5G2020年商用”的政策,国内三大运营商纷纷做出5G发展规划,在多个城市建立测试站点,基站数量、密度将大幅增加,这加大了对电磁屏蔽及导热器件的需求,公司作为电磁屏蔽及导热器件的龙头供应商将充分受益。同时,在5G时代大规模天线阵列技术得到应用的背景下,天线振子的需求量大幅增加,相比以往,对生产工艺和技术提出了更高的要求,公司研发的激光选择性电镀塑料天线振子,具备更好的性能及更有竞争力的价格优势。公司已相继通过NOKIA及国内天线品牌厂商京信、通宇的审核认证,成为其天馈部分的供应商,同时公司拟通过并购的方式进一步拓展整合上下游,加速全产业链布局。

消费电子领域发展稳定,IPO筹资的新项目将带动产能的提升。公司的产品广泛应用于消费电子领域国内外知名企业,包括微软、三星、华为、OPPO、VIVO、LG等,2017年也成为了Facebook的供应商。手机、电脑等消费电子产品市场的稳定增长,将带动散热材料+电磁屏蔽材料需求量的不断增加,同时公司通过IPO筹资进行研发的项目已经完成,将进一步扩大产能,同时提高产能利用率,预期将为公司带来营业收入的快速增长。

给予“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.72、1.13、1.92元,对应PE分别为59.33、38.03、22.27倍,给予“买入”评级。

风险提示:5G建设速度不及预期。

　　中鼎股份:业绩符合预期,成长路径明确

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：石川日期：2018-08-31

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入61亿元(yoy+13.3%),归母净利润7亿元(yoy+12.4%),扣非后归母净利润6.6亿元(yoy+10%)。

18H1业绩符合预期,冷却业务毛利率亮眼。公司汽车橡胶三大业务板块稳健增长,冷却系统、减震降噪、密封系统营收增速分别为39%、5%、9%,毛利率同比变动分别为+5.3pp、-0.2pp、-0.4pp,冷却系统业务目前由TFH主导,预计备考业绩增速为10%以上,TFH通过反向收购公司产能实现中国落地,毛利率大幅增长验证了公司良好的并购资产消化能力。公司围绕橡胶件主业整合KACO、WEGU、TFH、Acushnet等全球领先企业,进军高端客户,有望成长为未来的汽车橡胶件大王,品牌和客户的高端化为公司第一增长点。

新能源业务成长性初现,为公司第二增长点。2018H1公司新能源汽车零件业务已实现了5.2亿元的销售,同比增长16.2%,目前新能源订单客户包括TSLA、沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家等,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等,预计大部分在手订单将在2019-2020年交付,公司将受益于汽车新能源化浪潮。

海外企业并购国内落地超预期,AMK有望成为第三增长点。公司经过2-3年的整合,KACO和WEGU业务已成功落地中国,2018H1,KACO、WEGU分别实现净利润4367万、829万,已完成2017年全年净利润水平的79%、65%。公司2017年完成TFH收购,目前中鼎胶管已与TFH实现全球平台的协同。AMK安徽安美科公司已于7月完成工商注册,国内落地有序进行中。AMK具备成熟空气悬架产品,为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。

盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为11倍、10倍、8倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,维持“买入”评级。

风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。

　　片仔癀:主导产品量价齐升,业绩稳定高增长

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：崔洁铭日期：2018-08-31

片仔癀发布2018年半年度报告:2018H1公司营收24.04亿元,同比增长37.14%;归母净利润6.18亿元、扣非后归母净利润6.05亿元,分别同比增长42.55%、45.15%。

主导产品量价齐升,高增长持续。公司二季度单季度实现营业收入11.82亿元,同比增长32.40%,相比一季度42.06%的增速略有放缓;但单季度归母净利润2.91亿元,同比增长40.90%,与一季度44.06%的增速相比差别不大。上半年工业收入10.37%亿元,同比增长40.79%;商业收入11.35亿元,同比增长34.94%,收入端放缓主要是商业收入增速有所降低,主导肝病产品片仔癀收入10.01亿元,同比增长45.95%,仍然维持高增长。

三费控制得宜,受原材料价格影响毛利略有降低。公司上半年销售费用2.21亿元,同比增长31.81%,主要是化妆品、食品等子公司加大广告、业务宣传投入及员工薪酬增加所致;管理费用1.33亿元,同比增长24.69%,管理费用率5.52%,比去年同期下降0.55pct;财务费用-440万元万元。公司上半年期间费用率14.53%,比去年同期下降1.00pct,费用控制良好。上半年公司整体毛利率44.59%,相比去年同期44.10%的毛利率基本保持稳定,但相比于一季度46.49%的毛利率有所下降,主要是由于与2017年相比较,牛黄价格在报告期内呈现持续上涨,受原材料价格上涨影响,片仔癀产品上半年毛利率83.67%,相比2017年下降2.81pct。

片仔癀产品销量持续超预期,量价齐升逻辑不变。公司上半年肝病产品收入10.01亿元,同比增长45.95%,考虑到2018年上半年相比2017年提价约6%左右,测算上半年片仔癀产品销量增速在35%左右,相比过去几年10%左右的增长大幅提升,销量增速持续超市场预期。公司内销主要是通过各地的经销商以及药品零售渠道等经销模式和“片仔癀体验馆”以及“VIP直销”等直销模式。未来随着公司对销售渠道管理的深化、片仔癀体验馆数目的增多,片仔癀产品终端销量有望保持在15%-20%左右。片仔癀自2016年6月进入新一轮提价周期,至今公司三次提高主导产品片仔癀的出厂价格,考虑到长期来看片仔癀原材料麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势,我们预计后续产品提价将成为常态。预计后续片仔癀将进入年均提价10%左右的正常价格调整轨道。每年10%以上的价格增长叠加15%-20%左右的销量增长将保证公司未来3-5年内保持年均30%以上的净利润增速,业绩确定性强。

日化业务及食品收入增长超预期,“一核两翼”布局发力。上半年公司日用品、化妆品板块收入2.16亿元,同比增长32.54%,其中片仔癀化妆品公司收入1.34亿元,同比增长50%;利润总额1650万元,同比增长22.31%。食品板块上半年收入952万元,同比增长144.08%。随着公司对衍生品业务销售投入的增长,公司“两翼”业务高速发展,后续有望成为公司新的利润增长点。

维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.84元、2.42元、3.13元,对应PE为59倍、45倍、34倍,维持“买入”评级。

风险提示:片仔癀产品终端销量不及预期、原材料价格变动风险等

　　海利尔:业绩靓丽奠定全年高增长基础,新项目建设超预期

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2018-08-31

事件:2018年中报业绩靓丽,增长提速。上半年实现营收12.5亿元(YoY+50.5%),归母净利润2.4亿元(YoY+62.4%),其中Q2单季度营收7.16亿元(YoY+55.1%),归母净利润1.5亿元(YoY+73.0%),营收与净利润同比增长均提速,净利润环比大幅增长0.6亿元,主因系二季度原药、制剂销售双双改善,以及汇兑收益。上半年经营性现金流为-0.36亿元(YoY-44.0%),有所改善,其中Q2现金流转正为0.26亿元。三项费用中,上半年财务费用为-0.14亿元,公司多美元资产,汇兑收益0.16亿元,18年Q2财务费用-0.43亿元,环比大幅降低。上半年管理费用为0.94亿元,同比翻倍,主因系加大研发投入、计提大修费用(同比增2532万),此外,上半年计提坏账同比增893万,计提大修及坏账有助减轻未来业绩压力。

点评:

二季度盈利提速,指标改善,原药、制剂双贡献。原药业务,二季度吡虫啉/啶虫脒合计销售1856吨,环比增909吨(QoQ+96%),同比增970吨(YoY+109%),二季度吡虫啉/啶虫脒单价同比增长12%/28%,原药构成二季度主要盈利增长来源。制剂业务,上半年营收6.52亿元,同比增长18%,但我们预测扣除贸易营收增速应更高,更为可观的是,二季度制剂营收3.81亿元,同比增33%,环比增40%,原药、制剂增长双双提速,验证我们看好原药、制剂一体化企业特有的经营优势,当原药、制剂规模相当时,公司盈利控制能力极强,上半年综合毛利率为35.7%,维持了过去5年33%-37%稳健高利率的态势。公司上半年新增吡唑醚菌酯原药,产能负荷逐步提升,下半年有望发力。

新项目建设超预期,重磅项目接力成长。半年报在建工程新增两个重磅项目,一是烟碱类项目第二、三代品种噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺,合计3500吨,18年二季度开工建设,按照公司以往建设效率,我们预判明年上半年可实现投产;二是2000吨丙硫菌唑原药项目,目前市场价格约60万元/吨,公司将成为国内首家规模化、世界第三大杀菌剂的企业,投产将优先享受市场红利。我们认为公司3500吨新烟碱项目投产后剑指万吨级杀虫剂龙头,行业地位与经营效益将上一个台阶,未来手握吡唑醚菌酯和丙硫菌唑两大杀菌剂爆品,市场占有率有望快速提升。凭此,公司有能力从二线龙头跨入第一梯队,估值将迎来重估。

盈利预测:公司账上现金充裕超过8亿元,且已支付竞拍土地2.34亿元用于研发中心建设,资产负债率为34%,目前在建项目可支撑公司2-3年成长,青岛平度基地我们判断可支撑至少3-5年成长。维持预测18-20年eps2.58、3.16、3.84元,当前股价对应pe仅12X/10X/8X,农药里被低估的优秀品种,重点推荐,维持“买入”评级。

风险提示:新项目投产不及预期;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

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