法兴：竞相贬值、欧美日货币大战倒计时

法国兴业银行全球策略师爱德华兹（Albert Edwards）警告说，投资者很快就会感觉到“竞争性贬值”造成的痛楚——为了避免通货紧缩的威胁，美国、欧洲和日本都会出手干预汇市，削弱自己的货币。

有媒体曝光说，美国总统特朗普已经有了一些削弱美元近期强势的计划，爱德华兹指出，他肯定会激进地推行这些既定的策略。

爱德华兹同时也列出了在他看来将成为货币大战牺牲品的投资种类。

爱德华兹在研究报告当中指出，一场不断蔓延的货币争论正在对市场构成关键的威胁。

爱德华兹长期以来一直对市场持悲观立场，有“万年熊派”之名。他说，现在美国总统特朗普打压美元的决心正变得越来越坚定，这也就意味着美国迟早会像欧盟和日本一样真正动手压低自己的货币汇率。他预计局面最终会演变为货币战争，并总结出了在这种局面下最脆弱的投资种类。

他写道，这一“逐步展开的危机”最可能的直接受害者将是“美国企业债——尤其是投资等级企业债，以及股票的持有者”。

一旦美元变得疲软，美国企业就必须为进口商品支付更高的成本。成本的升高意味着利润的降低，这就会对美股表现造成损害，哪怕美国出口会获益也不足以抵消。伴随美国消费者减少支出，经济增长速度也会受到拖累。他预言说，当联储真正走到负利率那一步，伴随投资者纷纷逃离风险，债市就将发生崩盘。

爱德华兹预计，伴随美国经济增速减缓，诸如负利率，以及特朗普提议的汽车关税等都将成为美国削弱美元的工具。在这样一幕之下，银行业尽管不会成为危机的根源，但一样会因为负利率而承担痛苦。

“毫无疑问，伴随杠杆贷款、普通商业贷款和房地产贷款局面的恶化，银行将遭受重大的财产损失。”爱德华兹写道，与上次金融危机不同的地方就在于，这一次美国政府将不会再出手救援处境挣扎的银行。

美元趋向疲软就会使得美国出口商品显得廉价，这可以帮助在一定程度上解决特朗普一直以来抱怨的贸易逆差问题——尽管他的关税政策客观上起到了强化美元的效果。爱德华兹说，伴随美国经济逐渐走向低迷，这将成为他们不得已的选择。

“我相信，美国将很快被迫加入欧元区和日本的行列，采取激进手段对抗通货紧缩。”他在研究报告当中写道，“欧洲央行刚刚已经打响了第一枪。局面将会变得越来越糟糕。”

在爱德华兹看来，欧洲央行最新一轮的经济刺激和宽松措施，本质上就是拉开了货币大战的序幕。爱德华兹相信，在欧、美、日三家都瞄准同一目标的时候，局面迟早会发展到“竞争性贬值”的那一步。

可是，如果这些大经济体和贸易伙伴同时试图打压自己的货币，局面就会变得波谲云诡，难以捉摸——一国货币走低，就意味着其他国的货币相对走高。爱德华兹强调，这些必然会对一部分投资造成重大的损害。

虽然特朗普的贸易和货币抱怨覆盖的面极广，但是爱德华兹指出，他货币争吵的主要对象还是欧盟，因为和其他各种货币相比，欧元人为削弱的色彩要浓烈得多。

欧洲央行最新的宽松政策似乎尤其让特朗普光火，他同时还对其他一些国家和地区发起了指责。

打压美元 特朗普披上新战袍

美国总统特朗普希望看到弱势美元，这已经是众所周知，比如在本月早些时候，他还公开说，其他国家都在削弱自己的货币，以谋取不正当的贸易竞争优势，美国也必须拿出同等力度的动作来。

路透刊文称，这些评论让外间开始猜测总统可能会下令抛售美元。根据国际货币基金周三发布的数据，美元目前正处在近几十年的高位，其汇率至少较之经济基本面相应的水平高出6%。

花旗的经济学家们也在周三发布的一份研究报告当中指出：“美国政府采取行动，对明显可以感知到的美元高估进行干预的时机似乎正日益走向成熟。”

特朗普近期不断地指责联储曾经的加息决定，抱怨说更高的利率遏制了美国的经济增长。尽管越来越多的迹象都显示联储在本月底的会议上将做出降息的决定，但是利率的降低恐怕还不足以将美元削弱到特朗普希望的水平。

美元走弱，可以使得美国企业的出口商品变得相对廉价，提升他们在全球市场的竞争力，带动美国经济增长，帮助特朗普在2020年争取连任。

不过，公开的货币干预也可能会引发其他国家的反弹，危及美元作为全球储备货币的地位，更不必说会引发金融市场的动荡了。在没有联储帮助的情况下，特朗普政府自身是否有办法大幅度削弱美元，依然是个问号，而美国央行是不受政府指挥，独立运作的，或者说其授权是来自国会。

特朗普的可能选项

其实，一直以来，特朗普都有一种独特的方法，即用自己的言论来打压美元，这种做法在历任美国总统当中是极为罕见的，然而确实有效——只不过，伴随时间的推移，这办法正变得越来越不灵光了。

要进一步削弱美元，财政部可以抛售自己作为储备的美元，购入外国货币。2000年9月，财政部就曾经有过一次13亿美元的这种操作，当时，这是国际努力的一部分，大家都在全力避免欧元的崩盘。不过之后近二十年，财政部就再没有做过类似的事情了。

美国的1260亿美元储备大多数都在外汇平准基金（ESF）当中。关键在于，若是华盛顿的做法挑起了一场货币大战，这点“弹药储备”根本不足以保证他们赢得胜利。凯投宏观经济学家阿什沃斯（Paul Ashworth）直言：“许多对冲基金的影响力都要比这大得多。”

不妨拿两个数字来做参考——中国拥有3.1万亿美元外汇储备，全球外汇市场每天的交易流水就有大约5万亿美元。

近日，财长努钦接受采访时表示，平准基金存在的目的是为了应对外汇市场可能出现的问题，使不利影响最小化。这也许是意味着华盛顿并不将其视作是一个可能的持续削弱美元的工具。

努钦说道：“我们会一直研究基金还能够有什么其他的用途，但是至少现在，政策并没有任何的改变。”财政部的一位发言人还补充说，部里美元方面的整体政策并没有什么变化。

在金融市场上，财政部可以让联储扮演自己代理人的角色，一直以来，两个机构也都有联手干预市场的传统。如果要进行更大力度的干预，财政部可能会要求联储提供资源，而后者本质上说来是可以创造出数量无限的美元用于抛售的。

政府也可以要求国会提供更多资金。彼得森国际经济研究所研究员加侬（Joseph Gagnon）在财政部和联储都曾经作为经济学家效力，他指出，政府再走远一点，就可能要求解除财政部借款权限的法律限制，使得后者可以筹措更多资金来购入外国货币。“如果消除了债务上限，显然美国就将赢得货币战争。”

央行独立性问题

要让联储和政府步调一致，这本身就意味着若干的挑战。联储确定利率政策，是为了达成国会确定的使命——稳定价格、充分就业，以及适当的长期利率。

美元走弱将使得进口商品在美国变得更加昂贵，这也有助于推高通胀，使其达到联储确定的2%目标。可是，可是，通过外汇市场干预行动打压美元，就直接违反了一项重大国际协议——2013年，全球各大经济体财长和央行银行家一致同意不将目标汇率用作达成经济目的的手段。

外交协会研究员塞特瑟（Brad Setser）评论道：“美国联储是否会愿意冒着引起日本央行和欧洲央行反弹的风险来采取这种单边行动，目前还不得而知。”

在6月19日的讲话当中，联储主席鲍威尔拒绝谈论他们是否支持货币干预的话题，表示汇率政策是财政部的职责范围，与联储无关。

汇率是如何决定的

尽管理论上说，华盛顿可以印出数量无限的美元，但是这并不意味着他们就一定能够控制美元的价值，后者主要还是决定于美国经济的健康程度，以及美国资产相对于其他国家和地区资产的吸引力。

美元近年强势的一个关键原因，就在于欧元区经济的相对疲软——受制于这种现实，欧洲央行不得不长期保持低利率，而美国联储从2015年就开始提升借贷成本了。

国际货币基金的评估报告显示，近期以来，美元走强的另外一个原因在于，由于国际贸易局势紧张和全球经济增长放缓，投资者对于风险资产正日益采取规避立场。国际货币基金称，欧元的估值与整个欧元区的情况是匹配的，但是相对于德国经济的基本面，欧元汇率就显得太低了。

康奈尔大学贸易政策专家普拉萨德（Eswar Prasad）坦言：“尽管可以采取干预主义的措施去打压美元的价值，但是这些做法的影响力恐怕还是远远不及宏观经济基本面的结构。”

干预依然可能发生

也许，哪怕美国不做任何干预，美元也可能在不久之后走低。ISI Evercore策略师西普利（Stan Shipley）解释道，只要大家意识到美国政府出手干预的这种可能性，美元就会受到一定程度的打压。

与此同时，大多数观察家都相信，美国经济增长速度将会减缓，与欧洲的增速差距将会缩小。还有，美国的预算赤字正在扩大，尽管这一点在去年起到了推动经济增长和美元升值的作用，但是经济学家们知道，长期角度看来，这也是一种拖累美元的因素。

联储还预计将在本月底降息，而且未来一两年里完全可能持续降息，这也会产生相应的影响。

芝加哥期货交易所的联邦基金利率期货市场行情是公认的联储政策预期风向标，交易所的经济学家诺兰德（Erik Norland）表示：“单说货币政策本身，几乎是肯定将成为压低美元的因素。”

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