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“缩表”不意味货币政策收紧
2019-09-26 20:54:00 来源：经济日报 阅读量：8.06万
原标题：“缩表”不意味货币政策收紧
中国人民银行最近两个月公布的货币当局资产负债表显示出一种“收缩”的迹象：7月份，环比减少5642.41亿元，方向上由扩转缩；8月份，虽然环比上升2400亿元，但相比年初减少了1.2万亿元。
货币当局“缩表”，往往被解读为货币政策收紧的信号。比如，近期美联储的缩表主要通过到期债权不再购买的方式，从市场上回收流动性。有人看到中国央行资产负债表的数字小了，立刻联想到货币政策将收紧。
其实，在中国，也许事情正相反。清华五道口金融学院院长、中国人民银行前行长助理张晓慧曾经在一篇讲解中国货币政策工具的文章里，以2018年4月25日央行下调部分金融机构存款准备金率并置换MLF为例，剖析了“中国式缩表”的奥秘：
存款准备金率下降１个百分点，意味着央行资产负债表负债方的1.3万亿元法定存款准备金被转换为超额准备金（商业银行可用资金），央行负债方虽呈现一增一减，但资产负债表总规模未变。与此同时，降准当日商业银行用降准资金偿还9000亿元MLF后，则表现为央行资产负债表负债方的超额准备金减少，资产方的MLF余额也相应减少，此时央行资产负债表规模出现收缩。
而此次“缩表”并未像许多人设想的那样带来流动性收紧。相反，上述操作完成后，中国银行体系流动性反倒增加了4000亿元，而且商业银行的资金稳定性更强，资金成本也趋于下降，同时还释放出一定的MLF抵押品，银行体系的流动性水平得到改善。也就是说，人民银行通过降准对冲资产端变化后出现的“缩表”，并未带来流动性收紧，反而具有一定的扩张效应。
这不难理解。降准有这么几重效应，都会带来流动性的扩张：其一，补充因资产减少导致的流动性缺口；其二，降低资金成本，并释放出相应的抵押品；其三，提高货币乘数，扩大银行派生存贷款的能力。
其实，另外，央行资产负债表还具备一些季节性特征，有时波动较大，比如每年3月财政投放导致央行负债端财政存款大幅减少，也体现为“缩表”，但这恰恰是释放流动性的体现。因此，对于央行“缩表”或“扩表”，不必过度解读。
在应对2008年国际金融危机的过程中，西方发达经济体央行普遍通过调整资产负债表的方式来强化对中长期利率的引导。这些资产负债表工具既包括可以促进资产负债表规模扩张的量化宽松操作，也包括仅改变资产负债表结构的定性宽松操作，间接起到规模扩张的效果。这是因为，央行资产负债表的扩张，必然会增加银行体系流动性从而引导中长期利率趋于下行，某些因结构调整带来的央行资产负债表的收缩同样也可能会改善银行体系流动性。而降准本身并不影响央行资产负债表规模，只有资产端和负债端的减少才会导致资产负债表的收缩。
张晓慧文章的结论是：观察银根的松紧，还是要看银行体系超额准备金（这才是商业银行的可用资金）水平的多少和货币市场利率的高低。
目前从这两方面，都看不出货币政策有收紧的迹象。
那种一听到“降准”就联想到“大水漫灌”“房地产升值”的想法也有失偏颇。这倒是可以从央行资产负债表找到依据。截至2019年8月末，央行口径下的外汇占款余额环比减少83亿元，已是连续13个月环比下降。2011年以来尤其是2014年之后，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，为保持银行体系流动性总体平稳适度，央行搭配使用准备金、公开市场操作以及中期借贷便利（MLF）等工具组合，增强了主动提供基础货币的能力，保持银行体系流动性合理适度。
归根结底，要理解中国的货币政策，还是那句话：稳健的总基调不会发生变化。
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